??? 海螺“便宜”增持冀東變相產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張
股價(jià)持續(xù)走低，增持的案例也不斷增多，在這其中，海螺水泥算是個(gè)獨(dú)特的案例，因?yàn)樗虻氖峭ㄟ^增持變相產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的路子。
4月29日，冀東水泥發(fā)布公告稱，海螺水泥增持公司1.21億股。增持后海螺水泥持股占公司總股本已達(dá)10.05%，牢牢地占據(jù)了冀東水泥第二大股東的地位。
在二級(jí)市場(chǎng)增持同行股票，這并不是海螺水泥的頭一回。早在2008年，海螺水泥就相繼購(gòu)入冀東水泥、同力水泥、華新水泥及福建水泥等公司股票，后來，持有的華新水泥和福建水泥股權(quán)被售出，冀東水泥的股權(quán)卻一直維持至今。而今年的前四個(gè)月，海螺則在一直增持冀東水泥股份。
對(duì)于海螺水泥而言，增持水泥上市公司股權(quán)是一次既必要又合算的好買賣。
作為水泥行業(yè)的龍頭之一，海螺水泥急于擴(kuò)張自己的產(chǎn)業(yè)版圖。隨著國(guó)家四萬億投資計(jì)劃中的一大批基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目相繼進(jìn)入建設(shè)高峰期，對(duì)于水泥的需求也不斷攀升。這時(shí)候，誰能率先擴(kuò)張，誰就能多分一份蛋糕，海螺水泥自然不甘人后。
擴(kuò)張的前景雖美，但難度卻高，關(guān)鍵問題在于，由于水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，國(guó)家開始嚴(yán)控新建產(chǎn)能，通過新增項(xiàng)目的方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張無法實(shí)現(xiàn)。
在政策“倒逼”之下，海螺水泥選擇了二級(jí)市場(chǎng)增持。簡(jiǎn)單來講，海螺水泥的思路就是：拿不到實(shí)際產(chǎn)能，權(quán)益產(chǎn)能也能分享一些市場(chǎng)，如果價(jià)格也合適，就再好不過了。事實(shí)上，海螺水泥從二級(jí)市場(chǎng)增持冀東水泥股權(quán)的價(jià)格并不貴。
2009年年報(bào)顯示，目前冀東水泥的總產(chǎn)能是6000萬噸，折合起來相當(dāng)于每股含0.049噸產(chǎn)能。根據(jù)估算，海螺水泥此次增持的成本大約是15.19元/股。如此計(jì)算，海螺水泥購(gòu)買權(quán)益產(chǎn)能的成本約為310元/噸。
而目前水泥行業(yè)產(chǎn)能的重置成本為350元/噸左右，高于海螺水泥此次增持的成本。換句話說，海螺水泥通過二級(jí)市場(chǎng)增持獲得權(quán)益產(chǎn)能，遠(yuǎn)比自己建項(xiàng)目獲得實(shí)際產(chǎn)能要合算。如果未來冀東水泥產(chǎn)能繼續(xù)釋放，海螺水泥的成本還會(huì)進(jìn)一步攤薄。
然而，這樣的“便宜”恐怕只有在行業(yè)中摸爬滾打多年的產(chǎn)業(yè)投資者才能慧眼識(shí)出。
除冀東水泥的個(gè)案外，近期多家上市公司相繼發(fā)布了股東增持的公告。雖然難以起到助推二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的作用，但卻是釋出了一些積極的信號(hào)。這與2008年下半年A股暴跌時(shí)的情況何其相似。2008年8月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“增持新規(guī)”，隨后上市公司大股東的增持此起彼伏。wind數(shù)據(jù)顯示，2008年9月至當(dāng)年年底，共有165家公司受到股東不同程度的增持。
如今，產(chǎn)業(yè)資本是否會(huì)復(fù)制2008年下半年的增持潮尚未可知。但有一點(diǎn)需要注意，從產(chǎn)業(yè)投資者的邏輯來看，“便宜”的增持并不代表著收益；跟隨產(chǎn)業(yè)投資者的步伐也未必就能“抄到底”。
仍以海螺增持冀東的個(gè)案為例，相比海螺的成本，冀東水泥停牌前的價(jià)格進(jìn)一步下跌至14.37元/股。從普通投資者的角度來說，海螺已經(jīng)出現(xiàn)了浮虧。而冀東在復(fù)牌后是否會(huì)重拾漲勢(shì)，還要看國(guó)家宏觀政策調(diào)控的臉色?？雌饋?，跟著海螺買股票未必就能保證收益。
再看如今已跌至估值歷史新低的銀行股(11.21倍的市盈率，2.02倍的市凈率)，這意味著紅利水平已經(jīng)超過一年期存款利率。而當(dāng)匯金操刀增持時(shí)，投資者要跟進(jìn)么？ (中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng) 陳光 李若馨)
冀東水泥：1季度凈利潤(rùn)達(dá)3014萬人民幣
冀東水泥(000401.SZ/人民幣15.16，買入)公告2010年1季度收入12.64億人民幣，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)3，014萬人民幣，較去年同期增加4，717萬，該業(yè)績(jī)約占我們?nèi)陿I(yè)績(jī)預(yù)測(cè)(凈利潤(rùn)13.7億)的2.2%。公司大部分年份的一季報(bào)業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p，今年一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。一方面，公司在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)銷量增加，受煤炭成本上升及折舊上升的影響，毛利率同比下滑1.4%；但銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比分別降低1.2個(gè)百分點(diǎn)、7.5個(gè)百分點(diǎn)。由于公司在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，利息費(fèi)用化，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加158%。由于合營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增加，投資收益同比增加32%。由于收到的資源綜合利用增值稅退稅同比增加，營(yíng)業(yè)外收入同比增加450%。由于2009年辦理的應(yīng)付票據(jù)于本期陸續(xù)支付；水泥及熟料冬儲(chǔ)庫(kù)存增加；重點(diǎn)工程客戶采用月結(jié)方式比例增加，一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少778%。我們持續(xù)看好冀東水泥的戰(zhàn)略布局和成長(zhǎng)性，維持目前的盈利預(yù)測(cè)和買入評(píng)級(jí)。(中銀國(guó)際)
中投證券：冀東水泥給予“推薦”評(píng)級(jí)
冀東水泥和秦嶺水泥今日同時(shí)公告，冀東將參與重組秦嶺水泥。參與方式為兩步：
1、冀東受讓全體出資人讓渡的1.29億股；2、冀東水泥承諾以目前公司在陜西省內(nèi)的資產(chǎn)向秦嶺水泥通過定向增發(fā)方式注入資產(chǎn)，并承諾注入資產(chǎn)2010年盈利不低于2億元。
收購(gòu)后需大幅度提高資產(chǎn)的盈利能力。重組第一步完成以后，公司持有秦嶺水泥28.3%的股權(quán)，通過定向增發(fā)注資后其控股比例很可能超過50%，擁有絕對(duì)控股地位。不考慮戰(zhàn)略上的意義，這筆收購(gòu)對(duì)流通股股東主要取決于注入資產(chǎn)的估價(jià)、秦嶺水泥的增發(fā)價(jià)格以及注入資產(chǎn)的盈利能力三個(gè)因素。經(jīng)過我們測(cè)算，如果按照公司注入資產(chǎn)10倍市盈率估值，秦嶺增發(fā)價(jià)格按照目前前20個(gè)交易日平均收盤價(jià)計(jì)算，整合以后秦嶺水泥目前資產(chǎn)的單噸盈利要達(dá)到61元/噸，可以保證冀東目前EPS穩(wěn)定，如果注入資產(chǎn)市盈率水平每提高1倍，對(duì)秦嶺水泥噸盈利提高的要求下降2-4%，下降幅度隨著市盈率的提高而縮??；戰(zhàn)略意義更為明顯。秦嶺水泥是陜西市場(chǎng)唯一能和冀東水泥在陜西高端水泥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，公司實(shí)現(xiàn)控股秦嶺水泥以后將可以達(dá)到在陜西高端市場(chǎng)的價(jià)格控制，在陜西市場(chǎng)基建需求繼續(xù)保持旺盛的時(shí)候獲得更高的盈利能力。
從1季度公司投資收益情況來看，陜西市場(chǎng)狀況仍較好。公司1季度實(shí)現(xiàn)投資收益5154萬，比去年3906萬又有明顯增加。而投資收益主要由陜西涇陽和扶風(fēng)兩家公司提供，數(shù)據(jù)說明陜西狀況確實(shí)十分景氣。
正是這種景氣度促使公司做出了此次重組的最后決策，可能繼續(xù)加大公司的資金壓力。公司1季度資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)68%，而如果通過舉債解決此次收購(gòu)秦嶺水泥股權(quán)的話，有可能進(jìn)一步要增加公司7.4億的負(fù)債，這樣公司的資產(chǎn)負(fù)債率將高達(dá)71%，再考慮到公司今年還有50億左右的固定資產(chǎn)投資，公司的資金壓力將會(huì)很大。
投資評(píng)級(jí)：“推薦”。我們預(yù)計(jì)，在目前股本情況下，公司10-12年的EPS分別為1.00、1.12和1.3元。目前15倍左右的市盈率基本合理，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)在于區(qū)域水泥行業(yè)向下對(duì)公司盈利能力影響的不確定性。