【水泥人網(wǎng)】??? 前期觀點(diǎn)概括：受益于“保增長，調(diào)結(jié)構(gòu)”是我們前期推薦水泥行業(yè)的邏輯，基于保增長的邏輯，我們在看好整體行業(yè)的同時將重點(diǎn)視角放在西北，并通過6 月初《祁連山深度報告－類新疆邏輯的甘肅龍頭，目標(biāo)價格18 元》，7月初《青松建化深度報告－成長性良好的新疆水泥股，目標(biāo)價格24 元》個股報告表達(dá)了我們的觀點(diǎn)，而冀東水泥則是今年以來我們一直整體行業(yè)的首選標(biāo)的，并在8 月8 日“調(diào)結(jié)構(gòu)，即落后產(chǎn)能淘汰的邏輯下”進(jìn)一步強(qiáng)化了冀東水泥的推薦邏輯。
目前時點(diǎn)的觀點(diǎn)一些變化：即使在前期推薦股票陸續(xù)接近或者達(dá)到了我們目標(biāo)價格，但我們沿承前期的邏輯－目前的估值并沒有完全反映“調(diào)結(jié)構(gòu)，即供給面落后產(chǎn)能淘汰與行業(yè)整合加速的預(yù)期”，我們?nèi)哉J(rèn)為水泥是獲得相對收益的重要行業(yè)，變化之處在于目前時點(diǎn)我們將海螺水泥的推薦順序提前，與冀東水泥并列水泥股推薦的首位！
提前海螺水泥推薦順序的理由：經(jīng)過我們這兩天參加海螺水泥中期業(yè)績電話會議，以及實(shí)地調(diào)研中國水泥協(xié)會等相關(guān)單位的情況來看，我們認(rèn)為提前海螺水泥推薦順序的理由充分，主要有以下幾個方面。
其一：我們認(rèn)為落后產(chǎn)能淘汰是全國水泥行業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)的一件大事，雖然各個區(qū)域的淘汰比例有所差異，但綜合來看，海螺水泥作為全國布局面最為廣闊的企業(yè)，將明顯受益于落后產(chǎn)能淘汰，而且其所在區(qū)域大部分地方經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，淘汰能獲得較好的地方財(cái)力支持，雖然其所在區(qū)域不如冀東所在區(qū)域淘汰空間大，但布局范圍廣的特點(diǎn)將也使其明顯受益。另外，對于市場有分歧的此輪淘汰產(chǎn)能中可能包含的水份，我們無法估算具體的量，但有一點(diǎn)是確定的，明年以后的淘汰量將沒有水份！（此次公布有監(jiān)督的意義，將擠干以后淘汰產(chǎn)能中可能含水份）
其二：8 月份以來，海螺水泥所在東部區(qū)域水泥價格超預(yù)期上漲。為了完成節(jié)能指標(biāo)，東部從浙江開始，水泥價格8 月份以來快速上漲，并且將漲價范圍擴(kuò)大到江蘇、安徽，后續(xù)可能將繼續(xù)擴(kuò)大到海螺的重要區(qū)域江西、湖南等區(qū)域。對這輪由于限電導(dǎo)致的停產(chǎn)保價，我們需要強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)。
第一，海螺水泥除了浙江建德有部分時間停產(chǎn)之外，目前并未發(fā)生停窯的現(xiàn)象，而且安徽水泥生產(chǎn)線的停產(chǎn)是按“2000t/d 生產(chǎn)線，不帶余熱發(fā)電的生產(chǎn)線”先停產(chǎn)，海螺水泥目前基本不受影響，安徽水泥的價格最近上漲了50 元都給海螺帶來直接利益。（安徽沿江的熟料價格更是到了320 元的多年不見的價格，且目前庫位都處于較低水平）
第二，我們最為要強(qiáng)調(diào)的是，往年的 8 月份實(shí)際上是水泥的銷售淡季，水泥價格應(yīng)該是呈現(xiàn)季節(jié)性下降趨勢，但今年卻呈現(xiàn)出淡季漲價的局面，而且更為重要的是如果這一輪價格能持續(xù)到旺季四季度，則四季度可能延續(xù)較往年更好的局面。
其三：行業(yè)整合速度加快。在海螺的中期報告中，我們已經(jīng)看到，海螺水泥上半年對云南龍陵公司進(jìn)行了收購－這是海螺水泥近年進(jìn)行的第一個收購案，我們期待國家對水泥行業(yè)整合的扶持政策將帶來水泥行業(yè)更大規(guī)模的整合速度加快。
其四： 我們在本周一發(fā)布的《水泥行業(yè)研究報告－諸多數(shù)據(jù)中關(guān)注水泥行業(yè)投資增速何時變負(fù)》中提到，嚴(yán)控產(chǎn)能政策可能使得水泥行業(yè)投資增速在今年四季度變成負(fù)數(shù)，即使目前時點(diǎn)來看2011 年局部區(qū)域還有一些產(chǎn)能釋放壓力，但展望2012 年的時候：2012 行業(yè)新增產(chǎn)能幾乎沒有，而尚有一部分落后產(chǎn)能淘汰空間，因此2012 年供求關(guān)系明顯進(jìn)一步好轉(zhuǎn)幾乎是一個可以確定的答案。
其五，需求層面需要重視水利設(shè)施的建設(shè)后續(xù)對水泥需求的正面影響，今年以來江西、湖南等區(qū)域持續(xù)發(fā)生較大的洪水災(zāi)害，雖然后續(xù)的公路、鐵路等基建項(xiàng)目或已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)性不強(qiáng)的階段，但加大水利設(shè)施建設(shè)將是未來基建領(lǐng)域的一個重點(diǎn)，以延續(xù)基建領(lǐng)域的水泥需求持續(xù)性。而經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的保障房建設(shè)也是需求面的一個重要增量。
最后，我們需要強(qiáng)調(diào)的估值優(yōu)勢：水泥行業(yè)估值經(jīng)過前期的修復(fù)，部分水泥股估值已經(jīng)接近或者超過15 倍，但囿于對海螺水泥區(qū)域的擔(dān)憂，海螺水泥估值修復(fù)速度在水泥行業(yè)處于較慢的水平，而經(jīng)過我們前面的調(diào)研和分析，我們認(rèn)為目前時點(diǎn)海螺估值并未完全反映行業(yè)層面的積極因素，以及公司在未來基本面預(yù)期的受益程度，我們維持對海螺的盈利預(yù)測，2010～2012 年EPS 分別為1.50、1.92、2.41 元，給予海螺水泥2010 年18 倍PE，即目標(biāo)價格27元，繼續(xù)買入評級，建議投資者重視。
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