???? 環(huán)保及光伏業(yè)務(wù)為公司成長(zhǎng)增添全新動(dòng)力。水泥窯協(xié)同處理固廢技術(shù)兼具良好的經(jīng)濟(jì)和環(huán)保效益,受到國(guó)家政策大力支持。工信部要求“十二五”期間我國(guó)水泥行業(yè)形成1200萬(wàn)噸生活垃圾和污泥年處理能力和3000萬(wàn)噸工業(yè)固廢年處理能力。公司在此領(lǐng)域具有長(zhǎng)期技術(shù)積累并己掌握核心技術(shù),目前正加速開(kāi)拓市場(chǎng)。除帶來(lái)一定EPC業(yè)務(wù)外,介入相關(guān)環(huán)保運(yùn)營(yíng)發(fā)展?jié)摿Σ豢上蘖俊４送?公司憑借豐富的海外工程經(jīng)驗(yàn)以合資方式進(jìn)軍光伏行業(yè)極具潛力,一旦開(kāi)拓成功未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期將再度上調(diào)。

極端自然災(zāi)害增強(qiáng)全球水泥工程需求,重點(diǎn)市場(chǎng)開(kāi)拓終將開(kāi)花結(jié)果。近年來(lái)全球范圍內(nèi)的極端天氣和自然災(zāi)害造成的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)損失嚴(yán)重,這將增強(qiáng)和鞏固全球水泥工程需求。在以印度、俄羅斯等新興市場(chǎng)需求的強(qiáng)烈推動(dòng)下,我們預(yù)測(cè)未來(lái)5年全球(除中困)每年新增水泥產(chǎn)能需求超過(guò)1.4億噸。我們看好公司對(duì)印度市場(chǎng)的開(kāi)拓,憑借公司在水泥工程領(lǐng)域的強(qiáng)大綜合競(jìng)爭(zhēng)力,印度市場(chǎng)的進(jìn)一步業(yè)務(wù)承接只是時(shí)間問(wèn)題。

裝備自給率提高將促進(jìn)毛利率大幅提升。目前公司裝備自給率約為33%,隨著溧陽(yáng)和揚(yáng)州裝備項(xiàng)目竣工投產(chǎn),公司裝備自給率還將不斷提升。預(yù)計(jì)公司未來(lái)還可能通過(guò)整合內(nèi)部資源、收購(gòu)母公司裝備制造赍產(chǎn)以及對(duì)外兼并收購(gòu)等途徑來(lái)擴(kuò)張裝備能力。裝備自給率提升將可大幅提高公司毛利率水平。

公司由外延增長(zhǎng)向內(nèi)外兼修轉(zhuǎn)變有助于內(nèi)部管理效率提升。2009年收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益為內(nèi)部資源整合奠定了基礎(chǔ),在由外延增長(zhǎng)向內(nèi)外兼修轉(zhuǎn)變趨勢(shì)下公司管理效率將有望不斷提升,其對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)將逐漸顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:全球水泥工程市場(chǎng)需求萎縮風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目違約風(fēng)險(xiǎn);外匯損失風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。由于裝備自給率提升較快以及外匯管理和成本控制得力,我們將公司10/11/12年每股收益預(yù)測(cè)由1.65/2.47/3.82元上調(diào)至1.92/2.72/3.92元,2009~2012年凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)Sg%。當(dāng)前股價(jià)為43.06元,對(duì)應(yīng)10/11/12年P(guān)E分別為22/16/11倍。考慮到公司高成長(zhǎng)性及公司涉足環(huán)保和新能源行業(yè),我們認(rèn)為給予公司2011年25倍PE估值是合理的,目標(biāo)價(jià)由50.00元上調(diào)至68.00元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。