在經濟擴張階段有顯著超額收益。根據宏觀經濟一致指數和CPI的不同組合,將宏觀經濟分為衰退(宏觀經濟指數及CPI同時下降)、復蘇(宏觀經濟指數向上,CPI仍向下)、繁榮(二者同時向上)、滯漲(宏觀經濟指數向下,CPI仍向上)4個階段。水泥指數在經濟復蘇、滯漲階段表現相對平淡,基本同步于大盤。經濟繁榮期、衰退期分別是水泥股跑贏、跑輸大盤的兩個階段。過往3個周期中的繁榮階段,水泥股都大幅跑贏大盤。繁榮期持續(xù)時間較長,將繁榮期分為前、中、后期,每個階段持續(xù)時間6~8個月?？梢园l(fā)現,水泥股在繁榮后期的表現最好,往往大幅跑贏大盤。海螺水泥在3個階段的相對收益呈現遞增態(tài)勢。對應到行業(yè)微觀層面,水泥行業(yè)在繁榮后期往往出現階段性的供應緊張局面,水泥價格出現大幅上漲,這在2003年4季度、2010下半年表現得尤為明顯。

水泥股在經濟衰退階段的表現最差,大幅跑輸大盤,但下半段好于上半段。

若從2012年11月開始確認經濟進入擴張階段(CPI和宏觀經濟指數同時向上),宏觀經濟已經經歷了近5個月的擴張期,水泥板塊在此期間的收益率為13%,超額收益7%,基本符合過往的投資時鐘規(guī)律。再往后,隨著宏觀經濟的擴張延續(xù),水泥板塊仍有望取得較好收益。

宏觀經濟擴張趨勢仍在延續(xù),部分中游制造行業(yè)已經顯現積極跡象;房地產投資是2013年水泥需求端最確定動力,基建投資的政府換屆效應有望顯現。伴隨固定資產投資端的復蘇,水泥行業(yè)基本面改善進程雖有波折,但大趨勢依然向好。去年9月份以來顯著加速的基建投資推動水泥價格在旺季出現了超預期漲幅,但受春節(jié)之后開工較晚的影響,水泥價格在淡季又出現了較大幅度下跌,市場對于水泥行業(yè)基本面由樂觀再次轉向悲觀。3月份中下旬開始的部分中游制造行業(yè)出現明顯改善,華東區(qū)域水泥價格、挖掘機銷量、重卡銷量、發(fā)電量均出現了較大改觀;3月份的社會融資數據同樣支持宏觀經濟仍在擴張的判斷。我們認為,支撐2013年水泥需求的相對確定動力來自地產投資。本輪地產調控具有較強的區(qū)域差異特征(政策嚴厲程度與漲價壓力成正比),同時本輪地產市場復蘇較以往周期具有更強的剛性需求支撐;即便地產銷售增速在2季度出現了顯著的下降,由于地產投資滯后銷售1-2個季度,加上地產企業(yè)資產負債表得到明顯改善,2、3季度地產投資維持在較高水平仍然值得期待。從已公布的相關基建投資規(guī)劃(公路、鐵路)來看,2013年似無較大增量;但隨著政府換屆的完成,基建投資的政府換屆效應是潛在的上推力量,近日廣東省發(fā)布加快基建投資建設相關文件就是某種程度上換屆效應的體現。