秦嶺水泥控股股東變更為冀東水泥以后和冀東水泥旗下其他水泥資產(chǎn)一起成為陜西省最大的水泥企業(yè)。公司所處西北區(qū)域的地理位置使它有可能享受未來(lái)中國(guó)西部水泥市場(chǎng)仍保持較快成長(zhǎng)速度的受益者。本篇報(bào)告試圖前瞻性的預(yù)測(cè)公司未來(lái)可能成長(zhǎng)的路徑,并據(jù)此判斷該股的投資機(jī)會(huì)。

投資要點(diǎn):

公司熟料產(chǎn)能在陜西市場(chǎng)占比達(dá)8.35%。目前公司在山西省內(nèi)年熟料產(chǎn)能達(dá)到450萬(wàn)噸,占到陜西省內(nèi)熟料產(chǎn)能的8.35%。如果考慮到其實(shí)際控制人冀東水泥還擁有冀東海德堡620萬(wàn)噸產(chǎn)能的將近一半股權(quán),則公司參與市場(chǎng)統(tǒng)一控制的熟料產(chǎn)能占到陜西省的19.85%,是陜西省第一大熟料生產(chǎn)企業(yè)。

陜西省水泥需求未來(lái)3年仍將保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。從需求側(cè)來(lái)看,陜西省水泥需求2000年以來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率一直維持在18%以上,明顯高于全國(guó)平均11%的水平。根據(jù)目前陜西省十二五規(guī)劃來(lái)看,儲(chǔ)備項(xiàng)目較為豐富,說(shuō)明陜西省基礎(chǔ)設(shè)施還有較大的拓展空間,我們預(yù)計(jì)至少在未來(lái)的3年里陜西省水泥需求保持兩位數(shù)以上高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)不會(huì)發(fā)生明顯的改變,

供給收縮明顯,行業(yè)盈利能力回升是大概率事件。從09年起,陜西省進(jìn)入一輪投產(chǎn)高峰期。09到13年投產(chǎn)的熟料產(chǎn)能高達(dá)3440萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)從2014年開(kāi)始生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)量會(huì)大幅度下降。因此從2014年起陜西省水泥供求關(guān)系可能明顯好轉(zhuǎn),行業(yè)盈利能力也將穩(wěn)步回升。

可能存在的收購(gòu)為公司提供外延式擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。冀東水泥在陜西和海德堡共同持有的兩個(gè)子公司與公司所覆蓋的市場(chǎng)區(qū)域高度重合。二者兩個(gè)子公司每年在1個(gè)億左右的盈利遠(yuǎn)高于公司目前水平,因此未來(lái)可能因?yàn)榻鉀Q同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)而存在的收購(gòu)將使公司可能存在明顯的外延式擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

陜西重點(diǎn)工程項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期;冀東陜西相關(guān)資產(chǎn)的注入存在較大不確定性。