金隅股份是國(guó)有控股企業(yè)，于2009年在香港上市，2011年吸收合并太行水泥后在A股上市，旗下?lián)碛谐^(guò)100家子公司，主要業(yè)務(wù)分為水泥、房地產(chǎn)開發(fā)、新型建材和物業(yè)投資及管理等四大板塊。在公司的四大業(yè)務(wù)板塊中，水泥和房地產(chǎn)開發(fā)是核心業(yè)務(wù)，2013上半年水泥、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)在公司的收入占比分別達(dá)到27%和32%，毛利占比分別達(dá)到20%和52%。

水泥將受益于華北供給收縮

金隅股份近80%的熟料產(chǎn)能分布在京津冀地區(qū)。金隅股份是一家區(qū)域性水泥企業(yè)，水泥熟料產(chǎn)能基本都集中在京津冀地區(qū)。目前公司共有熟料產(chǎn)能約3000萬(wàn)噸，其中在京津冀地區(qū)產(chǎn)能約2400萬(wàn)噸，占公司總產(chǎn)能之比達(dá)到80%。2012年公司在京津冀地區(qū)的水泥銷量達(dá)到3119萬(wàn)噸，占公司銷量之比達(dá)到88%。公司熟料產(chǎn)能的增長(zhǎng)主要集中在2008年以后，通過(guò)大規(guī)模的收購(gòu)和自建相結(jié)合使得產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。

公司在北京、天津占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，河北的市場(chǎng)則較為分散。公司在北京地區(qū)的熟料產(chǎn)能400多萬(wàn)噸，在北京的市場(chǎng)份額達(dá)到85%;在天津的熟料產(chǎn)能為170萬(wàn)噸市場(chǎng)份額約為80%;河北市場(chǎng)則較為分散，公司在當(dāng)?shù)氐氖炝袭a(chǎn)能為1700多萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額占比約為20%。

1、京津冀地區(qū)水泥景氣度近兩年底部徘徊

京津冀地區(qū)水泥行業(yè)景氣度處于底部。我們認(rèn)為一個(gè)地區(qū)的水泥價(jià)格能夠較好地反映當(dāng)?shù)厮嘈袠I(yè)景氣度情況，從價(jià)格走勢(shì)上來(lái)看，京津冀地區(qū)08年以來(lái)的較低水平。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，2012年以來(lái)京津冀水泥行業(yè)表現(xiàn)更為艱難。去年當(dāng)?shù)厮鄻I(yè)的收入同比下降5%，2013年前9個(gè)月略微增長(zhǎng)3%。同時(shí)京津冀地區(qū)水泥業(yè)的盈利狀況較差，2012年以來(lái)的利潤(rùn)率處于2004年以來(lái)的歷史最低水平。

京津冀水泥景氣較差的原因之一：近兩年水泥需求沒(méi)有增長(zhǎng)，主要下游基建和地產(chǎn)投資增速都較低。2013年前11月京津冀地區(qū)水泥需求同比增速僅有0.4%，幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。實(shí)際上今年直到2013年前9個(gè)月水泥需求都還是負(fù)增長(zhǎng)，而2012年全年京津冀地區(qū)水泥需求同比下降了7.5%。下游需求方面，2013年前10個(gè)月京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速為15.8%，地產(chǎn)投資增速為6.5%，較全國(guó)平均水平分別低4.3和12.7個(gè)百分點(diǎn)。從2010年開始，京津冀地區(qū)的固定資產(chǎn)和地產(chǎn)投資增速基本就低于全國(guó)水平。

京津冀水泥景氣較差的原因之二：產(chǎn)能持續(xù)投放，且主要由中小企業(yè)進(jìn)行投放。京津冀最近一輪產(chǎn)能投放高峰從2008年開始，當(dāng)年熟料產(chǎn)能增速達(dá)29%，此后直到2012年熟料產(chǎn)能投放都維持在兩位數(shù)的高位。且2008年以來(lái)產(chǎn)能釋放主要由中小企業(yè)完成，2010年金隅和冀東在京津冀的熟料產(chǎn)能占比為62%，前十大企業(yè)占比達(dá)到84%。但是到了2012年，金隅和冀東的產(chǎn)能占比下降到50%，前十大企業(yè)占比下降到76%。