公司今日公告13年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58億元,同比增長(zhǎng)37%;歸屬上市公司凈利潤(rùn)4.6億元,同比增長(zhǎng)1.7倍;EPS0.60元,超市場(chǎng)預(yù)期。分紅 預(yù)案為每10股派發(fā)1.5元現(xiàn)金股利(含稅)。
二、分析與判斷
區(qū)域市場(chǎng)景氣度有望延續(xù)
需求邏輯有別于東部發(fā)達(dá)地區(qū)。①去年6月底我們推薦水泥股最大邏輯在于土地成交持續(xù)火爆所帶動(dòng)的地方基建投資提速和房地產(chǎn)投資提速,而12月初提示風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵也在于土地成交開(kāi)始掉頭下滑將傳導(dǎo)至地方基建投資和房地產(chǎn)投資。②甘肅和青海房地產(chǎn)投資及與其高度相關(guān)的地方基建投資占比小于東部發(fā)達(dá)地區(qū),且其13年房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)下滑,并未像東部一樣大幅上升,因此14年房地產(chǎn)投資對(duì)水泥需求影響將大幅小于東部地區(qū)。③我們預(yù)計(jì)甘青市場(chǎng)14年水泥需求增速15%左右。
供給井噴式增長(zhǎng)可能性不大。供給投放最大的推動(dòng)力在于需求,08年之前區(qū)域市場(chǎng)需求增長(zhǎng)極其緩慢,新增供給非常有限;但08年“四萬(wàn)億投資”帶來(lái)需求井噴的同時(shí)也導(dǎo)致供給爆發(fā)式增長(zhǎng),隨后11年、12年區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)入階段性過(guò)剩,行業(yè)景氣度大幅下滑;而13年供求關(guān)系大幅改善,盈利已經(jīng)回到正常水平。未來(lái)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)為主,供給井噴式增長(zhǎng)的可能性不大,預(yù)計(jì)14年區(qū)域市場(chǎng)將有祁連山、海螺、紅獅等企業(yè)700萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能投產(chǎn),不會(huì)對(duì)區(qū)域景氣度構(gòu)成重大負(fù)面影響。
價(jià)量齊升推動(dòng)公司13年高增長(zhǎng)
①若沒(méi)有下半年2.3億元資產(chǎn)減值,公司凈利潤(rùn)將增加2億元。
②單噸盈利明顯改善。上半年盈利增長(zhǎng)主要來(lái)自噸成本下降20元,價(jià)格漲幅有限,噸毛利提高至72元;下半年盈利增長(zhǎng)主要來(lái)自噸銷售均價(jià)上升47元,即使成本上升12元,噸毛利依然提高至97元。
③銷量增長(zhǎng)370萬(wàn)噸,增速25%。增量主要來(lái)自漳縣二期和古浪一期投產(chǎn),張掖巨龍并表以及夏河安多銷量提升。
14年公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)高增長(zhǎng)
①上半年價(jià)增為主,量增為輔。環(huán)比去年下半年,水泥價(jià)格變化不大,預(yù)計(jì)上半年噸毛利大幅提升;量的增長(zhǎng)主要來(lái)自漳縣二期、古浪一期及收購(gòu)的潤(rùn)基水泥。②下半年增長(zhǎng)靠量,以及資產(chǎn)減值損失減少。下半年成縣二期投產(chǎn)。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司2014-2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為7.01億元、8.84億和10.16億元,EPS分別為0.90元、1.14元和1.31元,上調(diào)投資評(píng)級(jí)為強(qiáng)烈推薦。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期