2014 上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 42%，實(shí)現(xiàn) EPS0.41 元，符合預(yù)期。公司 2014上半年實(shí)現(xiàn)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為 72.7 億元、6.4 億元和 5.0 億元，同比分別增長(zhǎng) 9.7%、50.8%和 41.7%，實(shí)現(xiàn) EPS 為 0.34 元。單季度來看，Q2 公司收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng) 5.7%、17.2%和 14.3%，單季度 EPS 為 0.25 元。公司上半年毛利率 28.9%、歸母凈利率 6.9%，同比分別提升 4.3 和 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率水平為歷史最高。

今年 Q2 毛利率達(dá) 31.6%，環(huán)比升 6.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要由成本攤薄帶動(dòng)。 今年Q2 公司噸毛利為 99 元，環(huán)比提升 19 元，同比提升 12 元; 歸母噸凈利為 28元，環(huán)比提升 15 元，同比提升 4 元。 今年 Q2 公司水泥熟料銷量同比增長(zhǎng) 7.3%，運(yùn)轉(zhuǎn)率提升對(duì)成本攤薄的效應(yīng)明顯，Q2 噸成本環(huán)比下降 23 元至 215 元。

上半年銷量同比僅增長(zhǎng) 3.8%，海外業(yè)務(wù)成為盈利的重要來源。公司上半年水泥熟料銷量同比增 3.8%，一方面是由于需求不振， Q1 銷量同比還下降 0.6%;另外上半年公司僅有廣東恩平 4000t/d 熟料線點(diǎn)火，新增產(chǎn)能較少。 分地區(qū)來看，公司在大本營(yíng)湖北的收入占比 51%，同比增長(zhǎng) 10%。此外安徽、上海等地收入增速較快均超過 20%，而浙江、西藏等地收入下滑。公司去年 8 月在塔吉克斯坦投產(chǎn)的 100 萬噸水泥項(xiàng)目今年上半年貢獻(xiàn)了 1.5 億元凈利潤(rùn)，在公司凈利中的占比約 24%，凈利潤(rùn)率約 50%，成為公司重要的盈利來源。

公司海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，且環(huán)保等業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。塔吉克斯坦項(xiàng)目的成功為公司海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝烁鼜?qiáng)動(dòng)力，目前公司正在塔吉克斯坦建設(shè)第二條熟料線，產(chǎn)能將翻倍。同時(shí)公司在柬埔寨通過增資擴(kuò)股的方式新建一條 3200t/d 熟料線，海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張有望對(duì)沖國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外公司在水泥窯協(xié)同處置垃圾以及骨料項(xiàng)目上持續(xù)推進(jìn)，作為國(guó)內(nèi)水泥窯處置垃圾的先行企業(yè)，公司或?qū)⑹芤嫖磥淼恼咿D(zhuǎn)變。我們維持公司2014-2016 年的 EPS 為 0.95、 1.04 和 1.13 元， 維持 “審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇過慢，地產(chǎn)出現(xiàn)大幅下滑。