繼首單并購(gòu)企業(yè)債“13天瑞水泥債”發(fā)行后，我國(guó)債券市場(chǎng)即將迎來(lái)第二單并購(gòu)企業(yè)債，即“14天瑞集團(tuán)債”。

與前者不同的是，“14天瑞集團(tuán)債”發(fā)債額度將達(dá)到50億天量，創(chuàng)下民營(yíng)企業(yè)單次發(fā)債的記錄。本期債券的發(fā)債主體為天瑞集團(tuán)股份有限公司，與首單并購(gòu)債發(fā)行主體天瑞集團(tuán)水泥有限公司受同一實(shí)際控制人控制。

該筆債券已于6月17日完成信息披露，將于6月24日進(jìn)行簿記建檔。根據(jù)已公告的相關(guān)發(fā)行文件，本期天瑞集團(tuán)債將以簿記建檔、集中配售的方式向在中央國(guó)債登記結(jié)算公司或中國(guó)證券登記結(jié)算公司開(kāi)戶的合格投資者分期發(fā)行，首期發(fā)行規(guī)模為10億元。

在債券品種選擇上亦有兩種，其一為12年期債券，在第7和第10年末附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，預(yù)設(shè)發(fā)行規(guī)模3億;其二為10年期債券，在第5和第8年末附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，預(yù)設(shè)發(fā)行規(guī)模7億。本期債券將在6月27日完成發(fā)行。

在募集資金用途上，14天瑞集團(tuán)債主要募資用于進(jìn)行不確定對(duì)象的并購(gòu)重組，且并非替換并購(gòu)貸款，而是直接用于支付并購(gòu)價(jià)款。

據(jù)接近發(fā)改委的人士介紹，該筆天量額度民營(yíng)公司企業(yè)債之所以能夠通過(guò)國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，主要基于在國(guó)家優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大背景下，發(fā)改委可運(yùn)用企業(yè)債券為工具，推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)間的兼并重組、化解過(guò)剩產(chǎn)能。

民企首發(fā)天量債券

接近此次發(fā)行工作的資深人士稱，一般企業(yè)債主要用于國(guó)有企業(yè)及城投公司融資，而民營(yíng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的最高額度均未超過(guò)30億。13天瑞水泥債和14天瑞集團(tuán)債可被視作發(fā)改委試水通過(guò)資本市場(chǎng)工具引導(dǎo)市場(chǎng)化并購(gòu)的案例。

據(jù)記者了解，相比于中期票據(jù)和公司債等審批流程快、期限較短的債務(wù)融資工具，發(fā)改委核準(zhǔn)的企業(yè)債券依托于募投項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)政策，不僅是融資工具，更是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)工具，需經(jīng)過(guò)國(guó)家、省、市三級(jí)發(fā)改委審批，審批程序更加嚴(yán)格。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析顯示，截至2014年3月25日未到期信用債券中，民營(yíng)企業(yè)的51只入選高風(fēng)險(xiǎn)債券而言，公司債高風(fēng)險(xiǎn)比率高達(dá)23.6%，而企業(yè)債券高風(fēng)險(xiǎn)比率遠(yuǎn)低于公司債，為9.23%。

中國(guó)水泥協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)孔祥忠在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)表示，國(guó)家政策對(duì)水泥行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控是因該行業(yè)已出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩的情況多年，也正因?yàn)榇?，?guó)家為了化解過(guò)剩產(chǎn)能出臺(tái)多項(xiàng)重大政策，支持大型先進(jìn)水泥企業(yè)進(jìn)行兼并重組，限制僅是針對(duì)該行業(yè)內(nèi)能效環(huán)保不達(dá)標(biāo)、生產(chǎn)技術(shù)落后、勞動(dòng)生產(chǎn)率低的小型水泥企業(yè)。

中誠(chéng)信國(guó)際發(fā)布產(chǎn)能過(guò)剩與相關(guān)行業(yè)信用趨勢(shì)展望報(bào)告亦指出，水泥行業(yè)生產(chǎn)和銷售受運(yùn)輸半徑限制，且具有很強(qiáng)的季節(jié)性特點(diǎn)，因此淡旺季產(chǎn)能利用率差距較大。平均來(lái)看行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)效率最高的企業(yè)產(chǎn)能利用率在80%左右，優(yōu)于其他幾個(gè)過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的平均產(chǎn)能利用率73%。

上述資深人士稱：“在國(guó)外，并購(gòu)債早已發(fā)展成具備較高流動(dòng)性且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣化的成熟資本市場(chǎng)融資工具，滿足各類企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展需求。但并購(gòu)債能否成功與行業(yè)特點(diǎn)十分相關(guān)、對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)有較高要求。”

據(jù)最新年報(bào)，天瑞集團(tuán)2013年合并資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)合計(jì)為502.54億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.22億元，凈利潤(rùn)11.65億元。而WIND數(shù)據(jù)研究顯示，就發(fā)債主體發(fā)行時(shí)凈資產(chǎn)規(guī)模而言，大多在40億元以上;而凈資產(chǎn)規(guī)模小于10億元的企業(yè)發(fā)行的債券，有25.93%的概率演變?yōu)楦唢L(fēng)險(xiǎn)債券。

增信措施上，該公司實(shí)際控制人李留法及其妻李鳳孌等承諾，同意以個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)為該債券的到期兌付承擔(dān)連帶責(zé)任保證，且三人均沒(méi)有境外居留權(quán)。其中，李留法持有發(fā)行人52%股份，李玄煜持有發(fā)行人48%股份，到期兌付包括本金、利息及其他應(yīng)承擔(dān)的費(fèi)用。

此前，由于民營(yíng)企業(yè)債的“中富債”及實(shí)際控制人沒(méi)有任何擔(dān)保，導(dǎo)致股東將該公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，致使未來(lái)償債出現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性支持方面，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行河南省分行在符合該行各項(xiàng)貸款條件并經(jīng)該行貸款審批程序批準(zhǔn)前提下，于每次付息和本金兌付日前20個(gè)工作日給予發(fā)行人不超過(guò)本期債券本息償還金額的流動(dòng)性支持。