“新周期”之辯，至今仍無定論。與之相對應(yīng)的是，周期股波瀾壯闊的行情仍在持續(xù)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是否已促成了供給出清，“剩者為王”的格局是否已經(jīng)形成?上游原料漲價，將如何傳導(dǎo)至中下游?現(xiàn)在是否所謂“新周期”的拐點(diǎn)?本期專題將從上市公司的中報數(shù)據(jù)中尋找蛛絲馬跡，試圖解答上述問題。 (巫燕玲)
隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入，周期股的中報業(yè)績開始大“爆發(fā)”。
中國神華(601088.SH)上半年利潤243.15億元，同期海螺水泥(600585.SH)利潤67.17億元，寶鋼股份(600019.SH)利潤61.7億元，陜西煤業(yè)(601225.SH)利潤54.74億元……
原本就是動輒數(shù)十億的利潤規(guī)模，想要實現(xiàn)如此幅度的增長顯然并不容易，更況且煤價、鋼價2016年同期基數(shù)并不算低。而盈利大增的核心因素，還是來自于產(chǎn)品端漲價所帶來的利潤率提升，尤其是商品價格6月份開始再次上漲。
以煤炭行業(yè)為例，25家上市煤企2016年平均銷售毛利率為15.79%，今年上半年則是暴增至30.56%，陜西煤業(yè)這類大型煤企增幅更是接近20個百分點(diǎn)。
“從生產(chǎn)的角度上看，煤炭行業(yè)也有很明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，比如現(xiàn)在的天氣環(huán)境利于開采，公司就可以多采一些，反之亦然。”一位不便透露姓名的上市煤企人士8月31日介紹稱，對應(yīng)到公司財報中，便是當(dāng)期營收、利潤高于其他季度。
據(jù)記者統(tǒng)計，上半年，水泥、煤炭、鋼鐵和有色四大周期行業(yè)堪稱四大金剛，其利潤總額平均增速高達(dá)408.75%。而考慮到7月、8月商品處于相對高位，三季報各項財務(wù)指標(biāo)顯然還會更高。
中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓8月31日指出，目前來看國內(nèi)政策層面不會有大的改變，而美元走弱也會對商品價格形成支撐，“至少目前的宏觀、微觀環(huán)境不比去年高點(diǎn)時要差，商品價格自然也是易漲難跌。”
價格決定利潤空間
周期股飆漲的最大動能，便來自于其業(yè)績的“確定性”，只要公司不受非經(jīng)常性損益影響，業(yè)績很少超出預(yù)期，水泥、鋼鐵等行業(yè)無疑屬于此類。
而在去產(chǎn)能的背景下，各行業(yè)集中度有所提升，行業(yè)利潤也在向龍頭企業(yè)所集中。
以煤炭行業(yè)為例，1-6月份，29家煤炭開采類公司合計利潤為477.97億元，同比增長371.2億元。其中，利潤排名前三的中國神華等煤企合計利潤便達(dá)到223.05億元，占行業(yè)當(dāng)期新增的利潤的60%。
水泥行業(yè)的情況更為極端，海螺水泥一家獨(dú)大的情況幾乎難以動搖。上半年，海螺水泥歸母凈利潤為67.17億元，占全行業(yè)利潤的70.78%。
不過，得益于“總盤子”的變大，使得行業(yè)排名靠后的公司業(yè)績也出現(xiàn)一定幅度增長。
據(jù)統(tǒng)計，上半年，A股水泥行業(yè)利潤總額同比增加394.7%，同期煤炭、鋼鐵行業(yè)利潤總額則同比增加447.5%、542.4%。相比之下，銅、鋁、鋅等基本金屬行業(yè)利潤總額增幅較小，僅為250.4%。
上述行業(yè)盈利變化情況，亦與其對應(yīng)的商品漲幅保持一致，即鋼鐵大于煤炭，煤炭大于有色。
可見，企業(yè)盈利提升的基礎(chǔ)歸根到底還在于產(chǎn)品價格，也就是“價格決定利潤空間”。
各行業(yè)利潤率也印證了上述判斷，如39只有色股平均銷售毛利率增幅為5.3%，而鋼鐵、煤炭的平均銷售毛利率增幅則分別為6.58%、14.77%。
造成上述差異的主要原因為，2016年同期基數(shù)水平的高低。以鋼鐵為例，2016年1至4月份，鋼價曾大幅上漲，而今年3至5月底，則始終處于調(diào)整階段，這使得中報利潤率提升并不明顯。
但從6月開始，鋼價創(chuàng)下4000元關(guān)口，噸鋼生產(chǎn)利潤較二季度大幅提升，所以三季度利潤率會出現(xiàn)明顯提升。
蘭格鋼鐵研究員徐莉穎8月31日便指出，雖然礦石、焦炭三季度價格也出現(xiàn)上漲，但考慮到原料價格占比、生產(chǎn)周期，三季度鋼企利潤會高于二季度。
需要指出的是，上述周期行業(yè)普遍存在高負(fù)債的問題，產(chǎn)品漲價帶來的巨額利潤，則提供寶貴的喘息機(jī)會。
據(jù)統(tǒng)計，上市鋼企平均負(fù)債率較為2016年同比下降1.74個百分點(diǎn)，同時煤炭、有色平均負(fù)債率則分別下降1.95%、4.07%。
尤其是利潤增幅較大的幾家公司，如八一鋼鐵(600581.SH)、三鋼閩光(002110.SZ)負(fù)債率降幅尤為明顯。
行業(yè)景氣度延續(xù)
與鋼鐵行業(yè)類似，煤炭、有色價格三季度也出現(xiàn)大幅上漲，當(dāng)其傳導(dǎo)至企業(yè)經(jīng)營層面時，便會出現(xiàn)利潤率推動盈利上行。
以電解鋁為例，6月底，滬鋁主力連續(xù)合約結(jié)算價為13915元/噸，但是到了8月底時這一價格已經(jīng)漲至16370元/噸，漲幅為17.64%。同期，倫銅漲幅也達(dá)到14.47%。
“目前電解銅的利潤非常好，各家企業(yè)冶煉意愿比較強(qiáng)，7月份高點(diǎn)每噸利潤可以到五六千元，現(xiàn)在雖然有所下滑，但是維持在兩三千元不成問題。”卓創(chuàng)資訊有色金屬行業(yè)分析師孫克文8月31日介紹稱。
他表示，國內(nèi)銅冶煉企業(yè)80%以上依靠進(jìn)口銅精礦，所以從運(yùn)到冶煉廠可能就需要1個月以上，“比如5、6月份買的銅精礦，等到運(yùn)到冶煉廠時，什么都不做就能盈利四五千元。”
同時，環(huán)保力度不斷增強(qiáng)，也將促使再生銅企業(yè)關(guān)閉，其產(chǎn)生的缺口將由電解銅接管，預(yù)計2020年之前，再生銅行業(yè)還會釋放100萬-200萬噸需求。
銅價自身金融屬性較強(qiáng)，價格影響因素并不僅局限于供需關(guān)系。“綜合宏觀、供需關(guān)系來看，下半年銅價仍將維持偏強(qiáng)震蕩的走勢，大漲、大跌的可能性都比較小。”孫克文指出。
“今年春節(jié)后，即使粗鋼日產(chǎn)量多次的創(chuàng)出歷史新高，但社會庫存有長達(dá)5-6個月的時間單向的去化過程，意味著無論是需求的表現(xiàn)，還是供需關(guān)系都是向好的。”徐莉穎分析稱。
她指出，“金九銀十”則是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，盡管7、8月大幅上漲透支了一部分漲價空間，但從市場現(xiàn)狀來看，市場預(yù)期和需求還是不錯的。
煤炭行業(yè)同樣較為樂觀。
百川資訊煤炭行業(yè)分析師謝耀文8月31日表示，煤炭主要消費(fèi)領(lǐng)域為火電、鋼鐵，其中火電占比最大，從去年9月開始宏觀經(jīng)濟(jì)向好，電廠的煤炭消耗量同比、環(huán)比增幅均十分明顯，“單月發(fā)電量同比增長7%、8%，這個水平已經(jīng)算是非常好了。”
“‘精煤不落地，原煤不露天’，煤企的環(huán)保壓力也很大，總產(chǎn)量在7月份下滑后，8月也未能恢復(fù)到6月時的較高水平，顯示出產(chǎn)量提升相對困難。”謝耀文介紹稱。
當(dāng)前港口、電廠庫存都處于低位，早前曾預(yù)計8月中下旬煤價會出現(xiàn)回落，隨后再進(jìn)行補(bǔ)庫存，可煤價卻未如期下跌，如果被迫9、10月份進(jìn)行補(bǔ)庫，勢必還會對煤價產(chǎn)生提振作用。
劉賓認(rèn)為，如果對商品漲價的調(diào)控力度增加，同時疊加資金的快速撤離，商品價格可能會出現(xiàn)階段性調(diào)整，“不過，最近一兩個月還看不到太強(qiáng)的調(diào)控意愿，商品將大概率維持高位運(yùn)行。”