海螺水泥及華潤(rùn)水泥估值吸引力降低,上升空間有限.行業(yè)首選西部水泥同時(shí)上調(diào)中國(guó)建材評(píng)級(jí),因水泥板塊現(xiàn)金流增強(qiáng)和中材合并減輕債務(wù)壓力至可控水平。
行業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)。今年水泥價(jià)格升幅高于預(yù)期主要因?yàn)楣┙o端方面的控制超預(yù)期。然而需求端仍不溫不火,加之2018-2019年行業(yè)需求大概率繼續(xù)下跌,因此我們預(yù)計(jì)水泥減產(chǎn)力度要進(jìn)一步加大以維持目前水泥價(jià)格在高位運(yùn)行。我們預(yù)計(jì)今年下半年全國(guó)水泥價(jià)格周期性見頂,即2018年盈利水平與今年下半年年化水平接近,預(yù)計(jì)為周期性頂部,2019年盈利水平大概率下行。區(qū)域來看,陜西的市場(chǎng)整合基本完成,預(yù)計(jì)水泥價(jià)格仍有上行空間,而廣東及廣西受新增產(chǎn)能影響,價(jià)格或有下行壓力。
重新認(rèn)識(shí)被忽略的價(jià)值:我們上調(diào)覆蓋的四家水泥股2017-2019年的盈利預(yù)測(cè)主要因熟料及水泥均價(jià)和單位毛利的增長(zhǎng)。鑒于今年股價(jià)漲幅,估值和盈利前景相比,行業(yè)的整體吸引力下降。從風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的角度看,西部水泥,估值吸引,盈利前景可期,是我們首選。我們上調(diào)中國(guó)建材評(píng)級(jí)至優(yōu)于大市,預(yù)計(jì)公司的負(fù)債水平顯著下降,因:
(1)水泥價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)和
(2)與負(fù)債率更低的中國(guó)中材合并,公司還具有重新估值的機(jī)會(huì)。由于海螺水泥及華潤(rùn)水泥的股價(jià)已經(jīng)反映了其盈利前景,評(píng)級(jí)下調(diào)至中性。
行業(yè)表現(xiàn)還會(huì)有驚喜嗎?從行業(yè)角度看,若需求反彈或政策進(jìn)一步收緊推動(dòng)削減產(chǎn)能則水泥價(jià)格仍有上調(diào)空間。另外,派息率顯著提升也將利好華潤(rùn)水泥和海螺水泥股價(jià)表現(xiàn)。