近兩周以來(lái)， 隨著采暖季開(kāi)始， 各地錯(cuò)峰生產(chǎn)陸續(xù)開(kāi)始， 以華東和中南為代表的水泥價(jià)格開(kāi)始快速上漲。目前華東地區(qū) PO42.5 水泥均價(jià)達(dá)到 425 元，中南地區(qū)達(dá)到 419 元，價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)下 12 年以來(lái)新高。 山東、安徽、浙江、江蘇、江西等省份的部分城市，因錯(cuò)峰生產(chǎn)開(kāi)始，水泥價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，部分城市較 10 月底水泥價(jià)格漲幅超過(guò) 100 元。 而全國(guó)熟料庫(kù)存明顯下降，本周均值為 56.06%， 下降 4.80%。水泥供給持續(xù)偏緊。
需求端： 或許不容樂(lè)觀， 但仍有增長(zhǎng)
市場(chǎng)對(duì)水泥板塊的擔(dān)憂多來(lái)自需求， 我們亦是認(rèn)為明年投資增速不容樂(lè)觀，但無(wú)論如何，仍將維持正增長(zhǎng)?；ǚ矫妫紤]到 16 年以來(lái)新開(kāi)工項(xiàng)目有大幅增長(zhǎng)，而基建項(xiàng)目的建設(shè)周期普遍在 2-3 年， 現(xiàn)有在施項(xiàng)目 18 年仍在施工高峰期， 因此，對(duì) 18 年的基建整體增速雖不樂(lè)觀，但我們認(rèn)為出現(xiàn)崩塌式下滑可能性亦極小。 房地產(chǎn)方面， 今年以來(lái)的地產(chǎn)投資表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性， 考慮目前新開(kāi)工情況仍維持正增長(zhǎng)， 我們認(rèn)為明年地產(chǎn)投資增速維持3-5%的正增長(zhǎng)是大概率事件。
供給端在環(huán)保高壓下， 錯(cuò)峰停產(chǎn)范圍擴(kuò)大
表面看目前水泥行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩程度大約在 4.5 億噸(熟料) 左右， 占現(xiàn)有全部產(chǎn)能的 24%左右。然而大面積錯(cuò)峰生產(chǎn)對(duì)行業(yè)季節(jié)性和結(jié)構(gòu)性供給端帶來(lái)較大影響。對(duì)比 16 年和 17 年錯(cuò)峰生產(chǎn)政策有兩個(gè)特點(diǎn)：一是錯(cuò)峰生產(chǎn)的省份在擴(kuò)大， 16 年大約 19 個(gè)省出臺(tái)了相關(guān)政策，而 17 年到現(xiàn)在為止，已有 25 個(gè)省出臺(tái)政策。第二是錯(cuò)峰時(shí)間明顯拉長(zhǎng)，比如山東、甘肅、四川等，錯(cuò)峰時(shí)間較 16 年明顯增加，且部分地區(qū)采取全面停產(chǎn)的措施。
錯(cuò)峰生產(chǎn)帶來(lái)的季節(jié)性、結(jié)構(gòu)性供需失衡將導(dǎo)致價(jià)格的持續(xù)堅(jiān)挺
考慮冬季嚴(yán)峻的環(huán)保形勢(shì)， 我們認(rèn)為錯(cuò)峰將常態(tài)化， 由此對(duì)四季度和一季度的水泥供需狀況將造成季節(jié)性的顯著干擾， 從而使得四季度和一季度的水泥價(jià)格由于階段性供需不平衡而出現(xiàn)大幅上漲。我們判斷 18 年一季度水泥價(jià)格將好于 17 年，而由于庫(kù)存等原因，甚至可能影響到二季度價(jià)格。 從企業(yè)層面來(lái)講， 水泥企業(yè)從去年到今年已經(jīng)充分感受到錯(cuò)峰生產(chǎn)帶來(lái)的積極意義， 對(duì)錯(cuò)峰生產(chǎn)的執(zhí)行力度也會(huì)大大增強(qiáng)。
重點(diǎn)推薦海螺水泥
從區(qū)域價(jià)格的漲幅來(lái)說(shuō)，本輪價(jià)格上漲表現(xiàn)最為突出的就是華東和中南。 從費(fèi)用控制的角度來(lái)看， 海螺無(wú)疑是全行業(yè)的標(biāo)桿。 我們重點(diǎn)推薦海螺水泥，建議關(guān)注華新水泥和萬(wàn)年青。