國泰君安表示，2017年，全國水泥的產(chǎn)量下降0.2%至23.2億噸，而海螺水泥的水泥和熟料合計(jì)凈銷量穩(wěn)步增長6.6%至2.95億噸。因此公司市場(chǎng)占有率從16年的11.5%進(jìn)一步提升至12.7%，市場(chǎng)擴(kuò)張速度創(chuàng)近5年的新高，體現(xiàn)水泥行業(yè)加速向龍頭聚集的趨勢(shì)。
公司向全產(chǎn)業(yè)鏈拓展，產(chǎn)品綜合銷價(jià)大幅上漲，綜合毛利率為同比上升2.74個(gè)百分點(diǎn)至35.59%。細(xì)分到各個(gè)產(chǎn)品，42.5級(jí)水泥營收同比增長48%，毛利率上升2.9個(gè)百分比至35%;32.5級(jí)水泥營收同比增長19.3%，毛利率微幅增長至37.9%;熟料營收同比增長7.3%，毛利率上升6.1個(gè)百分比至30%;骨料及石子受惠于骨料市場(chǎng)供需關(guān)系持續(xù)改善，營收同比大幅增長92.8%，毛利率改善17.9個(gè)百分比至64%。
從比重來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，42.5級(jí)和42.5級(jí)以上的水泥營收占比提高6個(gè)百分比至61%，而32.5級(jí)水泥營收占比從32%下降至28%。去年9月工信部已經(jīng)公布了《通用硅酸鹽水泥》強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)修改單，計(jì)劃取消32.5R強(qiáng)度等級(jí)的復(fù)合硅酸鹽水泥(PC32.5R)，未來后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)修訂時(shí)可能會(huì)陸續(xù)取消礦渣、粉煤灰、火山灰32.5等級(jí)水泥。盡管目前32.5級(jí)水泥擁有更高的毛利率，但公司提前布局有利于應(yīng)對(duì)未來32.5級(jí)水泥全面淘汰。
目前，公司積極推進(jìn)海外項(xiàng)目，已經(jīng)在5個(gè)海外國家(印尼、柬埔寨、老撾、緬甸、俄羅斯)布局，預(yù)計(jì)在2020年海外將達(dá)成5000萬噸的產(chǎn)能。公司選擇噸毛利較好的海外地區(qū)開展項(xiàng)目，以印尼為例，印尼項(xiàng)目的成本在150-155元/噸，低于國內(nèi)平均成本159元/噸，噸毛利120-130元左右。管理層透露柬埔寨馬德望項(xiàng)目在3月18日正式點(diǎn)火投產(chǎn)，熟料與水泥產(chǎn)能分別為180萬噸和300萬噸;印尼北蘇拉威西項(xiàng)目預(yù)計(jì)在二季度投產(chǎn)，熟料與水泥產(chǎn)能分別為180萬噸和220萬噸。由于海外項(xiàng)目基數(shù)和國內(nèi)業(yè)務(wù)相比較小，銷量和產(chǎn)能將高速增長。隨著老撾瑯勃拉邦(2500噸/天)、伏爾加、緬甸曼德勒等項(xiàng)目有序推進(jìn)以及海外產(chǎn)能擴(kuò)張，有望為公司貢獻(xiàn)更多利潤和更高的毛利率。
值得注意的是，海螺水泥17年四季度的噸毛利達(dá)到了123元，支撐公司四季度歸屬股東的凈利潤高達(dá)60.9億元，占到全年凈利潤的38.3%。管理層表示今年第一季度平均毛利好于17年第四季度。開局良好且目前水泥價(jià)格依然處于高位，可以期待公司上半年的表現(xiàn)。
國泰君安表示，目前海螺水泥市場(chǎng)平均目標(biāo)價(jià)為46.0港元，18/19年市場(chǎng)預(yù)期每股盈利增長21.2%/4.3%,18/19年市場(chǎng)預(yù)期市盈率10.2/9.8倍，市場(chǎng)預(yù)期市凈率1.8/1.6倍,目前市盈率低于過去一年歷史平均水平。