點評:
量價齊升,業(yè)績卓越。分產(chǎn)品來看,2018H1水泥/熟料/骨料實現(xiàn)營收增速分別46.50%/31.38%/18.41%,占比分別86.57%/10.52%/0.75%,水泥及熟料同比增長提速,占比提升,得益于公司水泥及熟料銷量1.43億噸,YOY+6.87%,噸均價約311元,較去年同期漲約82元,漲幅約36%。
原材料成本上漲,無礙盈利能力提升。從全口徑來看,公司綜合成本172.22元/噸,較去年同期增長11.47%,其中原材料/燃料及動力/折舊/人工等漲幅分別45.40%/3.31%/-3.95%/18.64%,由于石灰石資源開采及運輸收緊,供給走弱使價格上漲,公司原材料占成本比重較去年同期上升5.06pct至21.66%。2018H1公司整體毛利率44.23%,比去年同期提高11.86pct,原因在于在水泥及熟料價格上漲的幅度遠超于成本的上漲。據(jù)我們測算,公司上半年水泥及熟料噸毛利約139元,增速約85%。
三費有效控制,財務費用轉(zhuǎn)負,負債率降低。18年公司期間費用率6.98%,下降2.52pct,其中銷售/管理/財務費用率分別3.65%/3.48%/-0.14%,分別下降1.34pct/0.79pct/0.38pct,財務費用由正轉(zhuǎn)負。資產(chǎn)負債率20.41%,較去年同期下降5.04pct,較年初下降4.3pct,較一季度下降1.68pct,在手現(xiàn)金充足。
盈利預測及估值。公司熟料/水泥/骨料年產(chǎn)能分別達2.48/3.44/0.31億噸,公司T型戰(zhàn)略布局及資源優(yōu)勢顯著。我們預計公司18~20年營收分別為1040.90/1094.71/1150.63億元,歸母凈利潤290.04/306.41/323.31億元,EPS5.47/5.78/6.10元,對應當前股價PE分別為6.84X/6.48X/6.14X,維持“買入”評級。