需求端:新開工維持高位,基建降幅收窄,水泥需求回暖。1)2018年1-9月全國水泥累計(jì)產(chǎn)量15.82億噸,同比+1%,全國固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)48.3萬億元,同增5.4%,其中基建投資同增0.3%,地產(chǎn)投資同增9.9%,新開工面積同增16.4%維持高位。2)從單月數(shù)據(jù)來看,9月基建投資同減2%,降幅有所收窄,預(yù)計(jì)在政策支持下Q4基建增速將企穩(wěn)回升;9月銷售面積同減3.6%,銷售額同增6.7%,銷售面積和銷售額當(dāng)月同比顯著下滑,新開工面積同增20.3%,土地購置面積同增16%,增速均大幅回落,6月以來百城成交土地溢價(jià)率持續(xù)下滑跌至0值附近,我們預(yù)計(jì)明年新開工面積增速下滑,但今年地產(chǎn)新開工面積增速將仍維持高位。3)短期來看,低價(jià)地產(chǎn)受益?zhèn)€稅改革中房貸利息專項(xiàng)抵扣,疊加Q4基建復(fù)蘇、傳統(tǒng)旺季來臨,水泥需求端有支撐。

　　供給端:部分區(qū)域“差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)”落地,供給放松+需求回暖增強(qiáng)華北水泥價(jià)格不確定,低庫容比下看好華東。1)根據(jù)目前公布錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行時(shí)間的區(qū)域來看,華北(河北、山西)供給側(cè)有邊際放松跡象,西北錯(cuò)峰時(shí)間不變,根據(jù)河南錯(cuò)峰生產(chǎn)文件,“達(dá)到超低排放,附屬礦山達(dá)到綠色礦山要求的水泥企業(yè)”可豁免錯(cuò)峰生產(chǎn),“差異化錯(cuò)峰”進(jìn)一步落地。我們認(rèn)為,本輪部分區(qū)域環(huán)保政策的趨弱主要系政府在“穩(wěn)增長”和“環(huán)保”二者間權(quán)衡下的結(jié)果,在穩(wěn)增長的政治背景下,部分區(qū)域錯(cuò)峰生產(chǎn)力度恐邊際減弱,但同時(shí)我們需要意識(shí)到環(huán)保政策不僅影響供給端,同樣影響需求端,按統(tǒng)計(jì)局公布各地產(chǎn)量累計(jì)同比增速測算,2018 年Q1 華北地區(qū)水泥產(chǎn)量大幅下滑(同比-45%),河南水泥產(chǎn)量大幅下滑(同比-17%),主要系環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致建筑企業(yè)大量停工所致。2)本周全國庫容比為50%,處于歷史最低水平,其中華東地區(qū)庫容比僅43%,處于歷史最低水平,最看好旺季到臨+低庫容比下的華東地區(qū)。

　　水泥價(jià)格創(chuàng)新高,業(yè)績增長確定性強(qiáng)。1)本周水泥價(jià)格環(huán)比上漲0.8%,全國均價(jià)434元?jiǎng)?chuàng)過去十年新高,分地域來看,中南(469元/噸)、西南(441元/噸)價(jià)格創(chuàng)新高。2)從發(fā)布前三季度業(yè)績預(yù)告的企業(yè)來看,SW水泥制造共有9只發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告,除城發(fā)環(huán)境外,其他8只水泥企業(yè)前三季度業(yè)績預(yù)增均在100%以上,平均增幅達(dá)240%,水泥板塊仍是2018年業(yè)績確定性最強(qiáng)的板塊之一。

　　投資建議:

　　繼續(xù)推薦確定性最強(qiáng)、受環(huán)保政策影響最小的海螺水泥(DDM模型給予目標(biāo)市值2584億元)、內(nèi)生環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)力的海螺創(chuàng)業(yè)、受益西南片區(qū)高彈性的華新水泥。

　　推薦受益新開工面積高增長的東方雨虹、北新建材。