泛京津冀:北方最重要的水泥市場(chǎng),供給側(cè)已有顯著改觀。泛京津冀因需求持續(xù)下滑激化供需矛盾,景氣自2011年以來(lái)多年跑輸全國(guó)。2016年后供給側(cè)已有明顯改觀,錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保政策持續(xù)嚴(yán)格化,產(chǎn)量限制緩解供需矛盾,加之金隅冀東整合優(yōu)化區(qū)域格局,奠定中期景氣的基礎(chǔ)。我們判斷中期環(huán)保力度不改,新一輪“差異化”政策導(dǎo)向更有利于優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)。
需求等待風(fēng)來(lái):京津冀藍(lán)圖展開(kāi),中期水泥需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。京津冀城市群是兩大國(guó)家戰(zhàn)略的重疊區(qū)。規(guī)劃綱要明確交通建設(shè)先行,疊加基建補(bǔ)短板政策導(dǎo)向,重大項(xiàng)目加速落地實(shí)施。注冊(cè)金額200億元的“雄安債”日前成功發(fā)行首期,資金保障強(qiáng)化,1-10月河北交運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政投資增速已加快至27%。當(dāng)前京津冀在交通路網(wǎng)密度以及城市化率均大幅落后長(zhǎng)三角,中長(zhǎng)期需求潛力大,我們測(cè)算中期年均水泥需求量有望達(dá)到1.2億噸,產(chǎn)能利用率有望恢復(fù)到70%,供需關(guān)系明顯改善。
量?jī)r(jià)回升下業(yè)績(jī)彈性可觀,估值仍處底部區(qū)域。中期京津冀水泥市場(chǎng)景氣有望持續(xù)向上,公司有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升,以及產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的成本下降空間,業(yè)績(jī)彈性可觀。中性假設(shè)下2019年歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到24.5億元。當(dāng)前ROE已經(jīng)有明顯修復(fù),但縱向、橫向比較,PB估值均處底部。
投資建議:京津冀供需格局大幅改善,需求增長(zhǎng)空間較大,基建驅(qū)動(dòng)下區(qū)域量?jī)r(jià)有望持續(xù)上升。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為15.69億元、24.50億元和28.67億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.16、1.82和2.13元,11月28日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率10.1、6.5和5.5倍,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀政策反復(fù)、行業(yè)供給超預(yù)期放松、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)局限性導(dǎo)致誤差。