規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量大幅波動(dòng)是同比增速與絕對(duì)值增速背離的主要原因?；厮輾v史，我們發(fā)現(xiàn)2006年至今水泥產(chǎn)量同比增速與絕對(duì)值增速總體擬合度較好，但在2011年和今年發(fā)現(xiàn)過(guò)兩次較大幅度的背離。其中，2011年背離的主要原因是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)當(dāng)年1月起，納入規(guī)模以上工業(yè)統(tǒng)計(jì)范圍的工業(yè)企業(yè)起點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)從年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元提高到2000萬(wàn)元，規(guī)模以上范圍縮小。而今年水泥產(chǎn)量增速大幅背離則有兩方面原因：一方面，環(huán)保趨嚴(yán)、大企業(yè)熟料自用比例提高造成對(duì)部分原規(guī)模以上獨(dú)立粉磨站實(shí)現(xiàn)擠出，造成不再計(jì)入統(tǒng)計(jì)口徑;另一方面，龍頭企業(yè)生產(chǎn)水泥更注重質(zhì)量和合規(guī)，故添加混合材比例較低，今年大企業(yè)熟料自用比例提高造成單位熟料所產(chǎn)水泥量減少。
口徑可比的核心是將淪為規(guī)模以下的水泥產(chǎn)量還原，預(yù)計(jì)1-10月水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速為-3.3%。還原真實(shí)可比數(shù)據(jù)的思路就是在今年的水泥產(chǎn)量中加回去年在統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)今年卻淪為規(guī)模以下的獨(dú)立粉磨站在今年的實(shí)際生產(chǎn)量。同時(shí)，我們亦要考慮以下三種因素的擾動(dòng)：(1)部分粉磨站因?yàn)榄h(huán)?；蚱渌蛞殃P(guān)停;(2)部分粉磨站因?yàn)榻衲挲堫^企業(yè)自用熟料比例提高造成實(shí)際買到的熟料減少，造成產(chǎn)量萎縮;(3)部分粉磨站買入了進(jìn)口熟料生產(chǎn)水泥。調(diào)整后，我們預(yù)計(jì)1-10月份水泥產(chǎn)量可比口徑增速約-3.3%，熟料產(chǎn)量增速1.1%。與今年兩大下游房地產(chǎn)建筑工程投資和廣義基建實(shí)際增速相印證。
基建已提速，房地產(chǎn)建安終將回歸。展望后市，我們維持2019年年度策略觀點(diǎn)，對(duì)水泥需求韌性維持樂(lè)觀。房地產(chǎn)端，是市場(chǎng)目前預(yù)期差所在，水泥在地產(chǎn)施工權(quán)重分布中，新開(kāi)工約占30%-40%，但若考慮2-3年施工期的動(dòng)態(tài)滾動(dòng)，實(shí)際新開(kāi)工和中后期施工用水泥比重約1:4，中后期占比更高，而今年新開(kāi)工高增速和建安負(fù)增長(zhǎng)的組合隱含的是中后期水泥需求的低迷，我們預(yù)計(jì)施工效率回升過(guò)程(新開(kāi)工向竣工傳導(dǎo))中房地產(chǎn)對(duì)水泥需求增速的貢獻(xiàn)也將由負(fù)轉(zhuǎn)正，反彈時(shí)機(jī)將近?；ǘ?，最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期或使財(cái)政政策更大力度的向基建傾斜，我們認(rèn)為，10月以鐵路和公路為主力軍的基建增速反彈已開(kāi)始兌現(xiàn)我們此前中央統(tǒng)籌的大型交通類項(xiàng)目有望優(yōu)先發(fā)力之預(yù)判，后續(xù)7月以來(lái)集中發(fā)行的專項(xiàng)債將加快落實(shí)到投資端，與財(cái)政支出相關(guān)度較高的補(bǔ)短板領(lǐng)域有望繼續(xù)提速，2019年我們大概率看到基建對(duì)水泥拉動(dòng)出現(xiàn)基數(shù)(基建投資觸底反彈)和系數(shù)(“鐵公機(jī)”占比提升使單位投資對(duì)水泥的拉動(dòng)系數(shù)回升)的雙升，利好水泥需求。標(biāo)的我們繼續(xù)推薦高確定性品種海螺水泥、華新水泥，建議關(guān)注補(bǔ)短板兌現(xiàn)后潛在彈性標(biāo)的祁連山、冀東水泥。