M1增速下降體現(xiàn)房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，2019年房地產(chǎn)下行壓力大。由于進(jìn)行貨幣化安置時(shí)地方政府通常會(huì)購(gòu)買(mǎi)商品房或者支付居民補(bǔ)償款,PSL是M1的重要組成部分之一。截止2018年11月，PSL期末余額3.3萬(wàn)億，其中下半年凈增加1514億元，遠(yuǎn)低于上半年的4976億元，因此我們認(rèn)為疲軟的M1及PSL數(shù)據(jù)體現(xiàn)了棚改貨幣化暫停帶來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟。根據(jù)易居及克而瑞調(diào)研數(shù)據(jù)，2017年貨幣化安置去庫(kù)存占我國(guó)商品房銷售面積21.6%左右，同時(shí)考慮到未來(lái)棚戶區(qū)存量的減少，我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)2019年起很難再依賴棚改紅利，因而下行壓力較大，從而影響水泥需求;地方政府專項(xiàng)債券表現(xiàn)疲軟，基建復(fù)蘇尚需時(shí)日。盡管從11月新增人民幣貸款及新增社會(huì)融資規(guī)模而言整體融資環(huán)境有企穩(wěn)跡象，但我們注意到11月地方政府專項(xiàng)債券凈減少332億元，使前11月累計(jì)新增規(guī)模減少至1.75萬(wàn)億元左右，同比下降8.5%。我們認(rèn)為新增地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模同比減少反映了去杠桿及稽查地方政府隱性債務(wù)背景下地方政府債券發(fā)行已受到一定限制。而由于地方政府專項(xiàng)債券是目前基建融資的重要手段，我們認(rèn)為基建復(fù)蘇仍然尚需時(shí)日且力度有可能低于市場(chǎng)預(yù)期，因而無(wú)法抵消房地產(chǎn)下行帶來(lái)的水泥需求減弱;供給端同樣存在惡化風(fēng)險(xiǎn)，2019年水泥行業(yè)大概率進(jìn)入下行周期。除需求端面臨較大下行壓力外，我們認(rèn)為2019年隨著環(huán)保限產(chǎn)邊際放松及產(chǎn)能置換帶來(lái)的有效產(chǎn)能增加，水泥行業(yè)的供給端也將惡化。因此我們認(rèn)為2019年水泥行業(yè)將告別為期三年的供給側(cè)改革繁榮而進(jìn)入新一輪下行周期。就中長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為去產(chǎn)能的執(zhí)行仍將是行業(yè)最關(guān)鍵的變量;投資建議:在此輪下行周期中，我們建議投資者堅(jiān)守相對(duì)高景氣度地區(qū)的龍頭企業(yè)，把握迷你周期參與機(jī)會(huì)。建議關(guān)注海螺水泥(600585,股吧)、塔牌集團(tuán)(002233,股吧)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資大幅下滑，錯(cuò)峰生產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲