水泥價格持平，后續(xù)以平穩(wěn)為主。全國水泥均價449元/噸，周環(huán)比持平。本周全國水泥市場價格環(huán)比持平。12月初，國內水泥市場受雨雪天氣影響，市場成交有所減弱，但受益于錯峰生產和環(huán)保限產，整體庫存水平仍然偏低，水泥價格繼續(xù)保持小幅上揚趨勢。進入12月中下旬價格再繼續(xù)上漲動力不足，近期多數(shù)地區(qū)最后一輪推漲受天氣因素影響已暫停，后期可能會再報漲，考慮到庫存逐漸增加以及臨時停產生產線復產，供應短缺緩解，價格實際執(zhí)行上調的可能性不大。全國水泥庫容比48.6%，周環(huán)比+1.94%，其中長江流域庫容比44.6%，周環(huán)比+4.0%，兩廣地區(qū)42.5%，周環(huán)比持平，泛京津冀庫容比45.9%，周環(huán)比+3.26%。
高低價區(qū)域價差收窄。全國白玻均價1614元，周環(huán)比+10元。庫存3119萬重箱，周環(huán)比-28萬重箱。本周新增冷修兩條。
【周觀點】11月基建增速繼續(xù)上行，地產新開工依舊高增長，驗證此前草根調研結果。今冬至明年上半年前端建材的需求有望持續(xù)旺盛，應超市場悲觀預期，業(yè)績應向上修正，水泥、防水材料等有望迎來反彈，推薦華新水泥、海螺水泥、冀東水泥、上峰水泥、東方雨虹、凱倫股份、科順股份等。
中期經(jīng)濟仍處于筑底階段，投資穩(wěn)定器已經(jīng)開始發(fā)揮作用，但估值反應了較為悲觀預期。股價彈性驅動因素主要來自于宏觀供給面的好轉，包括制度更加友好。國內政策利好頻發(fā)，貨幣供應寬松和資本市場監(jiān)管制度的放松，以及寬信用的多種舉措下，整體反彈仍將繼續(xù)。我們推薦，受益于質押問題和融資環(huán)境緩解的東方雨虹等，受益于區(qū)域基建的冀東水泥等。
長期來看，建材各細分行業(yè)格局持續(xù)改善，龍頭增長較為確定。繼續(xù)推薦北新建材、東方雨虹、三棵樹、偉星新材、旗濱集團、中國巨石、兔寶寶、帝歐家居、凱倫股份、雄塑科技、惠達衛(wèi)浴、堅朗五金等龍頭公司。
【行業(yè)細分觀點】
1、水泥：供給限制消除，庫存略升。全國水泥均價449元/噸，周環(huán)比持平。本周全國水泥市場價格環(huán)比持平。12月初，國內水泥市場受雨雪天氣影響，市場成交有所減弱，但受益于錯峰生產和環(huán)保限產，整體庫存水平仍然偏低，水泥價格繼續(xù)保持小幅上揚趨勢。進入12月中下旬價格再繼續(xù)上漲動力不足，近期多數(shù)地區(qū)最后一輪推漲受天氣因素影響已暫停，后期可能會再報漲，考慮到庫存逐漸增加以及臨時停產生產線復產，供應短缺緩解，價格實際執(zhí)行上調的可能性不大。
11月基建增速繼續(xù)上行，地產新開工依舊高增長，驗證此前草根調研結果。近期各地空氣質量明顯下降，環(huán)保錯峰或將加強。今冬至明年上半年前端建材的需求有望持續(xù)旺盛，應超市場悲觀預期，業(yè)績應向上修正，水泥板塊有望迎來反彈，推薦華新水泥、海螺水泥、冀東水泥、上峰水泥等。
整體經(jīng)濟趨弱的同時投資穩(wěn)定器已經(jīng)開始發(fā)揮作用，明年基建向上、地產也在加緊開工，但受制于宏觀高杠桿率、金融低利率和實業(yè)得高產能利用率、低庫存，波動會遠小于前幾輪周期。中期看好基建穩(wěn)增長，繼續(xù)推薦冀東水泥。
長期來看，2020年之前需求緩慢下降，供給側改革推動水泥行業(yè)集中度繼續(xù)提升，產能利用率維持高位，盈利中樞較過去抬升而波動性下降，高ROE、高現(xiàn)金流和高分紅價值屬性凸顯，水泥股的估值水平將得到提升，尤其是龍頭企業(yè)，推薦海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青。
2、玻璃：高低價區(qū)域價差收窄，冷修生產線將增加。全國白玻均價1614元，周環(huán)比+10元。庫存3119萬重箱，周環(huán)比-28萬重箱。本周新增兩條冷修。周末浮法玻璃產能利用率為70.58%;環(huán)比上周上漲-0.59%，同比去年上漲0.61%。在產產能93570萬重箱，環(huán)比上周增加-780萬重箱，同比去年增加2946萬重箱。周末行業(yè)庫存3119萬重箱，環(huán)比上周增加-28萬重箱，同比去年增加20萬重箱。周末庫存天數(shù)12.17天，環(huán)比上周增加-0.01天，同比增加-0.31天。短期價格維持平穩(wěn)至年底。中期來看，需求繼續(xù)下降，供大于求，隨著價格緩慢下跌進入虧損區(qū)間，今年一直延遲冷修的產能將進入冷修周期。長期重點推薦旗濱集團(南方格局集中，快速拓展下游深加工)，關注金晶科技、南玻A。
3、玻纖：近期國內玻璃纖維下游市場需求存轉淡跡象，雖合股紗類產品貨源相對緊俏，但整體走貨略放緩，市場競爭力加大，廠家各型號無堿粗紗市場價格小幅下調，近期風電紗走貨較好，庫存增長幅度不大。目前，主要產品2400tex無堿纏繞直接紗市場主流價格在4800-4900元/噸不等;廠家電子紗G75發(fā)貨量相對減少，廠家電子紗G75市場成交價格有一定下滑，主流價格維持在11600-11800元/噸，不同客戶價格略有差別，大客戶可優(yōu)惠。A級品，含稅出廠價格，木托盤包裝，塑料管回收，限期3個月。近期下游市場需求平穩(wěn)，池窯企業(yè)訂單成交尚可。走貨主要區(qū)域是山東及江浙地區(qū)，多數(shù)電子紗廠家自用。
長期來看，風電復蘇，新能源汽車帶動汽車輕量化，以及歐美地區(qū)基建的刺激，玻纖的整體需求穩(wěn)步增長，隨著中美貿易摩擦緩和，未來貿易摩擦的影響或降低。其次，隨著玻纖下游應用領域不斷拓展，同時鋼鐵等競爭產品維持高位，有利于玻纖提升滲透率。龍頭企業(yè)的研發(fā)和生產規(guī)模優(yōu)勢較明顯，市占率仍有提升空間。長期重點推薦中國巨石、中材科技，關注長海股份。
4、裝修建材：看好龍頭長期競爭優(yōu)勢，關注原料成本下行。1)地產銷售面積增速連續(xù)為負，需求繼續(xù)回落：2018年前11月地產銷售面積同增1.4%，增幅繼續(xù)收窄，11月單月同比下降5.1%，連續(xù)3個月同比下降，需求繼續(xù)回落;前11月建筑及裝潢材料零售額同增8.1%，11月單月同比增長9.8%，增速有所回升;受到地產需求下行影響，經(jīng)銷零售端收入增速下降明顯，預計Q4收入端增速回落趨勢仍會延續(xù);工程端業(yè)務在精裝修趨勢疊加地產商集中度跳增之下，收入快速增長趨勢有望延續(xù)，但對地產客戶的價格傳導和資金賬期方面仍然較弱。2)關注原料成本下降，中長期看好龍頭集中趨勢：短期來看，需求端地產下行預期預計仍會對未來業(yè)績預期和板塊估值帶來影響，近期大型房企融資進一步放松，地產新開工高增長將更加持久，提振地產前端建材品類需求。而成本端近期隨著原油等上中游原料價格下降，中游制造成本壓力預計將得到緩解，企業(yè)盈利后續(xù)有望改善。從估值來看，目前多個消費建材龍頭估值普遍處于歷史估值區(qū)間的下限水平，建議關注超跌龍頭反彈機會和受益原料價格下降的彈性品種;中長期來看，我們認為產業(yè)資源向龍頭公司集聚的態(tài)勢繼續(xù)強化，龍頭集中的邏輯持續(xù)演繹。目前多數(shù)裝修建材細分行業(yè)龍頭市占率仍然較低，“大行業(yè)、小公司”的特征依然明顯，龍頭公司憑借品牌、渠道、資金等綜合競爭優(yōu)勢持續(xù)擴大市場份額;看好消費建材龍頭企業(yè)集中度持續(xù)提升的邏輯，重點推薦北新建材、東方雨虹、偉星新材等。3)考慮增長和估值，關注優(yōu)質高成長、估值性價比高的個股品種，重點推薦帝歐家居(地產大客戶拓展增量，規(guī)模效應+產品結構升級增利，業(yè)績增長強勁)，同時建議關注業(yè)績高增長、估值合理、資產負債表優(yōu)良的次新個股，如雄塑科技、凱倫股份、三棵樹等。