歸母凈利潤同比增長 71.82%，好于預(yù)期
　　公司披露 2018 年度業(yè)績公告，2018 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約人民幣 28.90 億元， 同比增長 39.94%，主要由于公司垃圾處置和固廢處置業(yè)務(wù)收入增長較快;實(shí)現(xiàn)歸母凈 利潤人民幣 34.03 億元，同比增加 71.82%，主要由于公司應(yīng)占聯(lián)營公司利潤達(dá)人民幣 52.75 億元，同比大幅增長 78.48%所致。 ? 垃圾處置業(yè)務(wù)收入大幅增長，毛利率略有下降
　　2018 年，公司垃圾處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣 17.24 億元，同比增長 46.9%，主要 因?yàn)楣痉e極推進(jìn)爐排爐垃圾發(fā)電項(xiàng)目，在建及投運(yùn)項(xiàng)目增多;實(shí)現(xiàn)毛利人民幣 5.57 億元，同比增長 38.76%;垃圾處理實(shí)現(xiàn)毛利率 32.29%，同比下降 1.89pp，主要因?yàn)?公司項(xiàng)目建設(shè)成本上漲導(dǎo)致建設(shè)期毛利率同比下降，略低于我們的預(yù)期。
　　固廢危廢處置項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，增長較快
　　2018 年公司固廢處置業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)收入人民幣 3.95 億元，同比增長 247.56%，大幅超出我們的預(yù)期，主要因?yàn)楣拘略鍪徍?、弋陽、宿州等?xiàng)目投產(chǎn)， 使得收入快速增長。公司當(dāng)前項(xiàng)目儲(chǔ)備較為豐富，未來 3-5 年該業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　2019 年 4 月 2 日，海螺創(chuàng)業(yè)(00586.HK)收盤價(jià)為 28.35 港元，我們預(yù)測(cè)公司 2019-2021 年 EPS 分別為人民幣 3.43/3.77/4.27 元。我們對(duì)公司的主營環(huán)保板塊和聯(lián) 營的水泥板塊分開估值，由于(1)未來 3-5 年固廢危廢及垃圾處置業(yè)務(wù)的快速增長將 帶動(dòng)環(huán)保板塊業(yè)績快速提升，19-21 年環(huán)保板塊凈利潤年復(fù)合增長率可達(dá) 49%; (2) 聯(lián)營合營的海螺水泥為水泥行業(yè)龍頭公司，經(jīng)營、管理能力穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)定。分別基 于 2019 年公司環(huán)保板塊 11 倍 PE 和水泥板塊 8 倍 PE，給予公司環(huán)保板塊和水泥板塊 合理價(jià)值分別為 6.62 和 27.24 港元/股，合計(jì) 33.86 港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　危廢、固廢處置產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期;危廢處置漲價(jià)幅度低于預(yù)期，項(xiàng)目利用 率不及預(yù)期，爐排爐項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，水泥價(jià)格下行等風(fēng)險(xiǎn)。
 

（來源：格隆匯）