國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪分別給予海螺水泥A、A、A2評(píng)級(jí),為全球建材行業(yè)最高信用評(píng)級(jí)。2018年,海螺水泥先后被納入MSCI、上證50指數(shù)(2968.9051, 5.73, 0.19%)股。海螺水泥成立于1997年9月1日，1997年10月21日在香港掛牌上市，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)水泥行業(yè)境外上市的先河。2002年2月7日，海螺水泥A股在上海證券交易所成功上市。公司主要從事水泥、商品熟料及骨料的生產(chǎn)、銷(xiāo)售。海螺水泥2019年半年報(bào)淺析8月的時(shí)間點(diǎn)，公司發(fā)布半年報(bào)，2019上半年實(shí)現(xiàn)收入716.44億元，同比增長(zhǎng)56.63%，歸母凈利152.60億元，同比增長(zhǎng)17.91%，自產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率為47.17%，同比提高0.52個(gè)百分點(diǎn)。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收411.43億元，同比增長(zhǎng)52.52%，歸母凈利91.78億元，同比增長(zhǎng)12.43%。，符合預(yù)期。海螺水泥這位優(yōu)等生真是從不讓人失望，耀眼的利潤(rùn)與增速，引得投資者驚呼它是A股的稀有品種。
核心區(qū)域量?jī)r(jià)表現(xiàn)更優(yōu)，東、中部量?jī)r(jià)均有提升
分區(qū)域看，公司東部和中部區(qū)域需求穩(wěn)中有升，供求改善，量?jī)r(jià)齊升，銷(xiāo)售金額同比分別增長(zhǎng)11.3%和18.9%，毛利率同比分別上升2.7和0.5pct;南部區(qū)域陰雨天氣影響較大，銷(xiāo)量增長(zhǎng)，價(jià)格平穩(wěn)，銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng)18.9%，毛利率同比持平;西部區(qū)域市場(chǎng)平穩(wěn)，銷(xiāo)量有所上升，銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng)6.1%，但局部地區(qū)市場(chǎng)下行、售價(jià)下降，毛利率同比下降3.1pct。公司海外項(xiàng)目銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)49.7%，銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng)85.3%。
“現(xiàn)金奶牛”名副其實(shí)，為未來(lái)留足“子彈”
2019上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額145億元，資本支出35億元(新增水泥產(chǎn)能230萬(wàn)噸，骨料產(chǎn)能200萬(wàn)噸;全年目標(biāo)新增水泥400萬(wàn)噸、骨料1700萬(wàn)噸)，折舊24億元，資本支出/折舊1.46倍，公司內(nèi)生擴(kuò)張放緩和充沛的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，使得公司現(xiàn)金富余。
半年報(bào)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占凈利潤(rùn)的比例為95%，到年報(bào)時(shí)一般會(huì)在凈利潤(rùn)的110~120%，這反映了海螺的凈利潤(rùn)真實(shí)可信、貨款回籠順利、存貨數(shù)量穩(wěn)定。
另外我們常講觀(guān)察企業(yè)負(fù)債，要么看流動(dòng)，要么看貨幣。最新中報(bào)貨幣資金360億，遠(yuǎn)大于短期借款18.76億+長(zhǎng)期借款36.87億+應(yīng)付債券34.99億。相差近4倍，足夠安全。
并且，流動(dòng)資產(chǎn)736億遠(yuǎn)大于流動(dòng)負(fù)債207億。相差3.5倍，足夠安全。有借款，有錢(qián)還。另外存貨以及應(yīng)收賬款方面，18年度存貨較17年同比增長(zhǎng)28%，好在水泥不怕壞。應(yīng)收款項(xiàng)中，絕大部分是應(yīng)收票據(jù)，安全。
從上半年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)主要指標(biāo)來(lái)看，海螺水泥業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，堪稱(chēng)水泥股價(jià)值典范，唯一美中不足的是凈利潤(rùn)上升了17.91%但是ROE卻下降了0.81%。
歷史數(shù)據(jù)看海螺，財(cái)報(bào)穿透成長(zhǎng)路徑
業(yè)精于“專(zhuān)”，作為中國(guó)水泥行業(yè)龍頭，海螺水泥業(yè)務(wù)始終簡(jiǎn)單。海螺水泥能從皖南山區(qū)的水泥廠(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模,一個(gè)重要因素就是專(zhuān)注于自己精通的行業(yè)--水泥。從1985年到2019年,海螺水泥不斷做大水泥產(chǎn)能,做強(qiáng)裝備質(zhì)量。其貿(mào)易業(yè)務(wù)，也是圍繞水泥展開(kāi)的，強(qiáng)化終端市場(chǎng)。
從公司的營(yíng)收、凈利潤(rùn)等幾個(gè)主要成長(zhǎng)能力指標(biāo)來(lái)看，2014至2018年五年間，公司營(yíng)收分別為607.59億、509.76億、559.32億、753.11億、1284.03億，營(yíng)收同比增速為9.95%、-16.1%、9.72%、34.65%、70.50%，綜合來(lái)看近10年平均營(yíng)收增速21%，近五年為22%。
十年中也只有兩年(水泥環(huán)境不景氣)是下降的。五年間公司凈利潤(rùn)分別為109.93億、75.16億、85.30億、158.55億、298.14億、凈利同比增速分別為17.19%、-31.63%、13.48%、85.87%、88.05%。近十年平均凈利增速37%，近五年為35%。
從利潤(rùn)角度講，海螺水泥在行業(yè)中絕對(duì)處于龍頭地位。是一位全能選手，在營(yíng)業(yè)規(guī)模上位于中國(guó)建材之后，但是可以收割國(guó)內(nèi)的上市公司近一半的利潤(rùn)，這也從側(cè)面說(shuō)明該公司的盈利能力的強(qiáng)大，沒(méi)有一家能與之抗衡。從營(yíng)收角度觀(guān)察，海螺行業(yè)第一。就是將老二金隅與老三冀東捆在一塊，才勉強(qiáng)夠得上海螺的規(guī)模。
這里匯總了18家上市公司近十年的毛利率情況。毫無(wú)懸念，海螺水泥毛利率十年均值是同行業(yè)最高的。從產(chǎn)品的角度來(lái)看，我們很難看出到底是哪一類(lèi)產(chǎn)品決定著毛利率，因?yàn)楹Ｂ菟嗟漠a(chǎn)品中前三種幾乎差不了多少。
翻看年報(bào)發(fā)現(xiàn)，歷年來(lái)他們的毛利率都是比較穩(wěn)定的，而骨料是毛利率最高的，公司年報(bào)透露主要原因是國(guó)家和地方加強(qiáng)礦產(chǎn)資源整治，骨料市場(chǎng)供求關(guān)系持續(xù)改善，產(chǎn)品銷(xiāo)價(jià)大幅提升。但是它在總的營(yíng)收中又占的比重很小。
市值累計(jì)增長(zhǎng)30倍，凈利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)113.6倍
海螺水泥自2002年3月20日上市至今，復(fù)權(quán)后的股價(jià)達(dá)到了歷史新高。A股其主板市值也從2002年3月20日的73.16億增長(zhǎng)到了2019年9月30日的2202億，17年的時(shí)間主板市值增長(zhǎng)了30倍。如果您在2002年3月20日買(mǎi)入10萬(wàn)元的海螺水泥股票，現(xiàn)在的價(jià)值已經(jīng)是300萬(wàn)元，年收益率非常驚人!
常有消息稱(chēng)，海螺水泥利潤(rùn)率超過(guò)地產(chǎn)大亨，他平均每天都能夠產(chǎn)生8000多萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，發(fā)展節(jié)奏和速度都是世界上數(shù)一數(shù)二的。
2002年海螺水泥凈利潤(rùn)2.6億元，2018年海螺水泥的凈利潤(rùn)為298億，17年的時(shí)間，海螺水泥的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了113.6倍，年復(fù)合增長(zhǎng)48%。
海螺水泥2018年?duì)I收為1284億元，凈利潤(rùn)為298億元，凈利率為23.2%;碧桂園凈利率為12.8%，海螺水泥凈利潤(rùn)卻比碧桂園高出10.4個(gè)百分點(diǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，海螺水泥盈利能力要高過(guò)房企巨頭的。
從運(yùn)營(yíng)能力方面來(lái)講，存貨等周轉(zhuǎn)率在不斷優(yōu)化提升中，水泥保質(zhì)期比較短，而且銷(xiāo)售半徑越小對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)越有好處。對(duì)于一家水泥企業(yè)來(lái)說(shuō)水泥的周轉(zhuǎn)越快。說(shuō)明這家公司賣(mài)的東西越快，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。
從運(yùn)營(yíng)能力方面來(lái)講，存貨等周轉(zhuǎn)率在不斷優(yōu)化提升中，水泥保質(zhì)期比較短，而且銷(xiāo)售半徑越小對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)越有好處。對(duì)于一家水泥企業(yè)來(lái)說(shuō)水泥的周轉(zhuǎn)越快。說(shuō)明這家公司賣(mài)的東西越快，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。
償債能力方面，流動(dòng)比率等保持在一個(gè)合適的區(qū)間?？偟馁Y產(chǎn)負(fù)債比率在2015年之后有了一個(gè)明顯的降幅過(guò)程，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。
股東投資回報(bào)方面，15年和16年受到行業(yè)周期影響外，近兩年也有大幅度的提升，從近10年海螺水泥的數(shù)據(jù)看，平均ROE大于15%，這符合我們所說(shuō)的盈利較強(qiáng)的公司的標(biāo)準(zhǔn)。
估值與盈利預(yù)測(cè)
國(guó)信證券認(rèn)為公司是國(guó)內(nèi)水泥龍頭企業(yè)，上市以來(lái)集中精力做大做強(qiáng)水泥主業(yè)，擁有熟料產(chǎn)能2.52億，水泥產(chǎn)能3.53億噸。目前水泥行業(yè)保持較高景氣度，行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)健，下半年旺季提價(jià)已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)啟，公司龍頭優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)19-21年EPS分別為6.29/6.51/6.71元/股，對(duì)應(yīng)PE為6.2/6.0/5.8x，繼續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
中泰證券考慮到由于公司具備的資源稟賦和戰(zhàn)略地位造就的成本優(yōu)勢(shì)是很難超越的，公司盈利的穩(wěn)定性和確定性在水泥股中是表現(xiàn)最出色的，目前公司扣除凈現(xiàn)金后潛在的回報(bào)率非常具有吸引力。
而未來(lái)再經(jīng)歷過(guò)一輪周期之后的海螺，市場(chǎng)份額能夠繼續(xù)提升，盈利能力仍將回到較高水平;同時(shí)公司將也在未來(lái)逐漸加強(qiáng)分紅，提升價(jià)值屬性。海螺水泥已經(jīng)進(jìn)入凈資產(chǎn)推升市值階段，雖然以年的時(shí)間維度看，后續(xù)價(jià)格和盈利有回歸均值可能，但是資產(chǎn)端的安全邊際已經(jīng)逐漸明晰，我們?nèi)匀唤ㄗh看長(zhǎng)做長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資者在整個(gè)持有周期能夠享受到較為穩(wěn)定的股息收益回報(bào)、以及海螺作為龍頭的二次成長(zhǎng)紅利。我們預(yù)計(jì)海螺水泥2019年凈利潤(rùn)約為325億，對(duì)應(yīng)PE約為6.4X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
廣大證券認(rèn)為海螺水泥為國(guó)內(nèi)水泥龍頭，前瞻性戰(zhàn)略布局不斷完善區(qū)域控制力不斷提升，擴(kuò)張有序推進(jìn)。上半年區(qū)域水泥價(jià)格僅小幅上升，而公司H1凈利率31.4%繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，下半年行業(yè)供需格局持續(xù)向好，整體看全年業(yè)績(jī)將更加樂(lè)觀(guān)。
維持公司盈利預(yù)測(cè)19-21年EPS為6.22、6.62、6.90元。維持海螺水泥A股目標(biāo)價(jià)46.00元，對(duì)應(yīng)19年約7倍PE估值水平;H股目標(biāo)價(jià)57.00港元，對(duì)應(yīng)19年約8倍PE估值水平，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。