水泥是國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，用水泥制成的砂漿或混凝土被廣泛用于土木建筑、交通、水利、電力、石油、化工、國防等工程建設(shè)，成為建筑業(yè)，特別是鋼混建筑的發(fā)展基礎(chǔ)材料，被稱為建筑業(yè)的糧食。水泥行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)主要包括石灰石、泥灰?guī)r、黏土等材料。石灰石等原材料占比在17%左右，燃料和動力是煤炭和電力，煤炭和電力占到了成本的55%左右，由于電力和原材料價格相對穩(wěn)定。同時，煤炭價格市場化，影響水泥的生產(chǎn)成本波動性大。下游應(yīng)用于房地產(chǎn)及基建工程、水利、裝修等領(lǐng)域。下游主要應(yīng)用于地產(chǎn)、基建及農(nóng)村建設(shè)。
回歸本源，水泥的生產(chǎn)過程被概括為“兩磨一燒”，按照一定的比例配合原料，先經(jīng)粉磨制成生料，在窯內(nèi)經(jīng)過高溫煅燒制成熟料，再經(jīng)過二次粉磨制成水泥。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，熟料的原料包括石灰石(主要成分CaCO3，占生料質(zhì)量70%-75%)、粘土(主要成分SiO2,占生料質(zhì)量10%-20%)、校正原料(鐵質(zhì)、鋁質(zhì)，占生料質(zhì)量5%-10%)。水泥的原材料包括熟料(質(zhì)量占比60%-90%)、石膏(質(zhì)量占比5%)、混合材(石灰石、粉煤灰、礦渣、火山灰、煤矸石等占0%-35%，與水泥品種有關(guān))。水泥是一種粉狀水硬性無機(jī)膠凝材料，與水混合后，經(jīng)過物理化學(xué)過程能在空氣和水中硬化，由可塑性漿體變成堅硬的石狀體，并能把砂、石等材料膠結(jié)成為整體。水泥制造工藝非常成熟，以石灰石、黏土等為原料進(jìn)行破碎磨制形成生料，生料進(jìn)入水泥窯煅燒后制成熟料;熟料為水泥的半成品，約1噸熟料可以制成1.3噸水泥，熟料可最長保質(zhì)5個月;熟料添加石膏及其他外加劑再次磨細(xì)形成水泥，水泥對環(huán)境要求較高且倉儲成本高，保質(zhì)期較短。根據(jù)水泥28天的抗壓強(qiáng)度分為32.5級水泥、42.5級水泥和52.5級水泥等，還有用于特殊用途的水泥像白水泥和油井水泥等。從下游應(yīng)用產(chǎn)品來看，水泥可混合水、骨料、砂石等成為建筑必需的混凝土產(chǎn)品。
過去15年，從需求端來看，水泥行業(yè)非常經(jīng)典地經(jīng)歷了成長期和成熟期，需求中樞從15%下移到0附近;2003-2013年是我國水泥行業(yè)的成長期，以水泥產(chǎn)量增速衡量的需求增速(水泥的庫容量較小)持續(xù)保持雙位數(shù)的增長，維持在15%的中樞水平。2018年，全國水泥總產(chǎn)量為21.77億噸，同比下降6.61%(全口徑)。2010年下半年行業(yè)迎來第一次旺季限產(chǎn)，2010年5月國務(wù)院公布了《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加大工作力度確保實現(xiàn)十一五節(jié)能減排目標(biāo)的通知》，作為收官之年，為了完成十一五節(jié)能減排目標(biāo)，9月份開始浙江、江蘇、湖北、河北、山西等多個省份對水泥行業(yè)在內(nèi)等高能耗行業(yè)拉閘限電，持續(xù)到12月份。2014年12月晉冀魯豫京津四省兩市行業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)出《泛華北地區(qū)水泥企業(yè)錯峰生產(chǎn)自律公約》，也屬于企業(yè)和協(xié)會自發(fā)自救行為;2015年升級為工信部和環(huán)保部出文要求北方十五省全部參與冬季錯峰生產(chǎn)，2016年由國辦發(fā)34號，文件明確南北方冬季和夏季錯峰，后工信部和環(huán)保部聯(lián)合發(fā)文明確了2016-2020年錯峰生產(chǎn)常態(tài)化。錯峰限產(chǎn)政策不斷深化，差異化錯峰限產(chǎn)有望成為新規(guī)范。為響應(yīng)國家生態(tài)環(huán)境保護(hù)部禁止環(huán)保“一刀切”的工作意見，《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》正式要求實行差別化錯峰生產(chǎn)。
錯峰停產(chǎn)時間南北方差異較大，整體呈現(xiàn)嚴(yán)格規(guī)范化趨勢。錯峰限產(chǎn)發(fā)端于北方省市，北方地區(qū)錯峰限產(chǎn)可長達(dá)3-6個月(東三省、山東等)，對水泥產(chǎn)能沖擊較大;南方省市相對較短，常見為60天左右(江西、湖北等)甚至更短，對于水泥供給沖擊相對較弱，但絕對比例仍不容小覷。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)公布的各省市錯峰生產(chǎn)政策進(jìn)行加權(quán)計算，2017/2018/2019年全國錯峰限產(chǎn)天數(shù)分別為88天/104天/98天，整體水平維持穩(wěn)定，部分地區(qū)錯峰生產(chǎn)政策呈現(xiàn)差異化引導(dǎo)趨勢。
水泥仍然是“存量時代”下的“最強(qiáng)周期品”，核心原因在于存量時代下，水泥行業(yè)的“供需缺口”是最容易產(chǎn)生的，而成本曲線也是周期品中相對陡峭的：1)水泥的需求較為剛性2)作為短腿區(qū)域化無庫存產(chǎn)品，企業(yè)對需求的觀測能力極強(qiáng)3)開關(guān)成本低，企業(yè)對產(chǎn)能的調(diào)節(jié)能力天然有優(yōu)勢4)行業(yè)存量乃至減量博弈的背景下，區(qū)域水泥企業(yè)間的“默契”形成是必然，即“價在量先”5)原材料價值重估與自發(fā)的停產(chǎn)推升熟料價格，同樣也結(jié)構(gòu)上異化了行業(yè)成本曲線。